Pozice americké centrální banky se během několika týdnů výrazně změnila. Když se Kevin Warsh v květnu ujal funkce předsedy Federálního rezervního systému, vstupoval do prostředí, ve kterém rostla očekávání dalšího zvýšení úrokových sazeb. Dvě nová makroekonomická data však tento tlak podstatně zmírnila.
Prezident Donald Trump jmenoval Warshe s očekáváním, že Fed bude sazby snižovat, případně je alespoň ponechá beze změny. Ekonomický vývoj však zpočátku směřoval opačným směrem a zvyšoval pravděpodobnost, že centrální banka bude muset měnovou politiku dále zpřísnit.
Situaci změnily červencové údaje o zaměstnanosti a inflaci zveřejněné americkým Úřadem pro statistiku práce. Ještě před několika týdny nástroj FedWatch společnosti CME Group (CME) ukazoval přibližně 82% pravděpodobnost, že Federální výbor pro volný trh na zářijovém zasedání úrokové sazby zvýší. Nyní tato pravděpodobnost klesla na pouhých 33 %.
Tak výrazný posun v očekávání investorů je výsledkem kombinace slabšího pracovního trhu a mírného zpomalení inflace. Pro Fed, který musí současně usilovat o maximální zaměstnanost a cenovou stabilitu, jde o dva důležité signály. Zářijové zvýšení sazeb se proto aktuálně jeví jako podstatně méně pravděpodobné než ještě před několika týdny.
Slabší zaměstnanost a mírnější inflace snižují tlak na Fed
První zásadní změnu přinesla zpráva o americkém trhu práce zveřejněná 7. srpna. Ekonomové očekávali, že americká ekonomika během července vytvoří přibližně 83 000 nových pracovních míst. Místo toho však ztratila zhruba 23 000 pracovních míst.
Samotný červencový výsledek nebyl jediným negativním překvapením. Statistický úřad zároveň revidoval údaje za květen a červen směrem dolů. Po revizi ekonomika během těchto dvou měsíců vytvořila dohromady o 103 000 pracovních míst méně, než ukazovaly předchozí odhady.
Druhý důležitý údaj přišel o pět dní později v podobě červencové inflace. Index spotřebitelských cen vzrostl proti červnu o 0,1 %, zatímco meziročně se zvýšil o 3,4 %. Ve srovnání s červnovým meziročním tempem 3,5 % tak inflace mírně zpomalila.
Kombinace těchto údajů je z pohledu měnové politiky podstatná. Fed má dvojí mandát, který zahrnuje podporu maximální zaměstnanosti a stabilitu cen. Pokud je trh práce silný a inflace vysoká, centrální banka má větší prostor i motivaci úrokové sazby zvyšovat.
Slabší tvorba pracovních míst však mění rovnováhu rizik. Další zpřísnění měnové politiky by v takovém prostředí mohlo představovat dodatečnou zátěž pro pracovní trh. Současně červencová inflace nepřinesla další zrychlení cenového růstu, které by vytvářelo bezprostřední tlak na zvýšení sazeb.
To vysvětluje, proč se očekávání finančních trhů během několika týdnů tak výrazně změnila. Zatímco dříve investoři považovali zářijové zvýšení sazeb za nejpravděpodobnější variantu, nyní se základní scénář posunul směrem k jejich ponechání beze změny.
Stabilní sazby mohou podpořit především růstové akcie
Futures na sazbu federálních fondů nyní ukazují, že obchodníci se zářijovým zvýšením sazeb převážně nepočítají. Podobný obrázek nabízí také predikční trh Kalshi, podle kterého existuje 73% pravděpodobnost, že Fed na zářijovém zasedání sazby ponechá beze změny.
Pro akciový trh by takový vývoj mohl být příznivý. Ještě nedávno část investorů počítala s bezprostředním zpřísněním měnové politiky. Pokud k němu nedojde, mizí jeden z faktorů, který by mohl vytvářet tlak na valuace akcií.
Z prostředí stabilních sazeb mohou těžit především růstové společnosti, jejichž ocenění bývá na změny úrokových sazeb citlivější. Do této skupiny patří také společnosti zaměřené na infrastrukturu pro umělou inteligenci, například CoreWeave (CRWV) a Nebius Group (NBIS).
Technologicky orientovaný index Nasdaq-100 během srpna zatím překonává širší index S&P 500 i Dow Jones Industrial Average. Všechny tři hlavní indexy však po zveřejnění červencových údajů o zaměstnanosti a inflaci posílily.
Reakce trhu odpovídá změně očekávání ohledně dalšího postupu Fedu. Vyšší úrokové sazby obecně zvyšují náklady financování a zároveň mohou snižovat relativní atraktivitu rizikovějších aktiv. Pokud pravděpodobnost jejich dalšího růstu klesá, může se část tohoto tlaku zmírnit.
Zvláště důležité je to pro růstové společnosti, u kterých investoři oceňují značnou část očekávaných zisků v budoucnosti. Současná data proto vytvořila příznivější krátkodobé prostředí pro tento segment trhu, přestože dlouhodobější vývoj sazeb zůstává nejistý.
Riziko dalšího zvýšení sazeb zdaleka nezmizelo
Současný optimismus má své limity. Jeden slabší report z trhu práce ani jedno mírnější inflační číslo zatím nevytvářejí jednoznačný trend. Pravděpodobnost zářijového zvýšení sazeb sice výrazně klesla, finanční trhy však stále očekávají, že Fed může měnovou politiku zpřísnit později.
FedWatch aktuálně přisuzuje zvýšení sazeb na prosincovém zasedání roku 2026 pravděpodobnost 67,6 %. Pro leden 2027 tato hodnota stoupá na 73,6 % a pro březen 2027 až na 79,5 %. Predikční trh Kalshi mezitím ukazuje 68% pravděpodobnost zvýšení sazeb před červencem 2027.
Investoři tedy především posunuli své očekávání v čase. Zářijové zvýšení sazeb už není dominantním scénářem, možnost pozdějšího zpřísnění měnové politiky však zůstává významná.
Jednou z hlavních neznámých je další vývoj války s Íránem. Případná eskalace konfliktu by mohla zvýšit ceny ropy a následně vytvořit další inflační tlaky. Pokud by se inflace znovu výrazněji rozběhla, pravděpodobnost zvýšení sazeb Fedu by mohla opět vzrůst.
Současná úleva pro Warshe proto může být pouze dočasná. Slabší pracovní trh poskytuje centrální bance více prostoru k vyčkávání a červencová inflace zatím nepřinesla další zrychlení cen. To ale neznamená, že se Fed může přestat zabývat inflačními riziky.
Podobně by investoři neměli vyvozovat příliš dalekosáhlé závěry z několika jednotlivých údajů. Krátkodobé prostředí se stalo příznivější zejména pro růstové akcie, ale další vývoj bude záviset na nových datech o inflaci, zaměstnanosti a také na geopolitické situaci.
V prostředí pokračující nejistoty proto mohou zůstat atraktivní také defenzivnější segmenty trhu, včetně spotřebního zboží základní potřeby a zdravotnictví. Riziko dalšího zvýšení sazeb nezmizelo, pouze se posunulo dále do budoucnosti.
Pro akciový trh je tak nejdůležitější změnou skutečnost, že bezprostřední hrozba zářijového zvýšení sazeb výrazně ustoupila. Zda tento příznivější scénář vydrží i v dalších měsících, bude záviset především na tom, zda slabší pracovní trh a mírnější cenové tlaky přetrvají.
