Akcie Sandisku prudce vystřízlivěly.
Po mimořádném růstu během posledního roku se titul propadl přibližně 47 % od červnového maxima, přestože samotné hospodaření výrobce pamětí zůstává mimořádně silné. Investory tentokrát znepokojil především výhled na další čtvrtletí.
Sandisk (SNDK) patřil během posledních 12 měsíců k nejvýkonnějším titulům na trhu, když jeho akcie vzrostly o více než 2 820 %. Takto výrazná rally však zároveň nastavila velmi vysoká očekávání. Stačilo proto, aby výhled tržeb mírně zaostal za konsensem, a trh začal hledat známky možného obratu současného cyklu paměťových čipů.
Výsledky za fiskální čtvrté čtvrtletí přitom ukazují zcela opačný obrázek. Tržby Sandisku meziročně vyskočily o 372 % na 9 miliard dolarů, hrubá marže dosáhla 84,6 % a upravený zisk na akcii se zvýšil z pouhých 0,29 dolaru před rokem na 39,25 dolaru.
Za prudkým růstem stojí především vysoké ceny NAND flash pamětí a rostoucí poptávka ze strany datových center spojených s umělou inteligencí. Sandisk se ale nyní snaží část mimořádně příznivého krátkodobého prostředí vyměnit za větší předvídatelnost na několik dalších let.
AI datová centra mění trh s NAND pamětmi
Současná situace na trhu s NAND pamětmi vznikla kombinací omezené nabídky a prudkého růstu poptávky. Po pandemii se výrobci potýkali s propadem trhu, který následoval po předchozím předzásobení elektronikou. Tři největší producenti proto omezili produkci NAND a větší část svých investic přesunuli směrem k pamětem DRAM.
Následný nástup generativní AI však dynamiku trhu změnil. Datová centra začala ve velkém využívat výkonné SSD založené na flash pamětech pro ukládání obrovského množství dat potřebných při trénování a provozu AI systémů.
Výrobní kapacity se přitom nezvyšovaly stejným tempem. Výrobci pamětí směřují významnou část zdrojů do vysokorychlostních pamětí HBM, které se používají společně s grafickými procesory a dalšími AI čipy. Výsledkem je napjatá nabídka NAND a výrazný růst cen.
Sandisk z této situace těží naplno. Nejvýraznější změna je patrná u datových center. Tržby tohoto segmentu vzrostly z pouhých 213 milionů dolarů před rokem na 3 miliardy dolarů a proti předchozímu čtvrtletí se více než zdvojnásobily.
Segment Edge, který zahrnuje využití pamětí například v chytrých telefonech a noteboocích, zvýšil tržby o 392 % na 5,4 miliardy dolarů. Slabším místem zůstala spotřebitelská divize zahrnující například flash disky, jejíž tržby klesly o 5 % na 556 milionů dolarů.
Obrovský dopad vyšších cen NAND je vidět také na maržích. Hrubá marže Sandisku činila před rokem pouze 26,2 %. Ve fiskálním třetím čtvrtletí už dosáhla 78,4 % a nyní vzrostla na 84,6 %.
Sandisk mění krátkodobý růst za dlouhodobou jistotu
Právě extrémní cykličnost trhu s paměťovými čipy patří dlouhodobě mezi největší rizika Sandisku. Období nedostatku nabídky a vysokých cen může přinášet mimořádné zisky, ale po rozšíření výrobních kapacit může následovat prudký pokles cen i marží.
Společnost se proto snaží současného příznivého prostředí využít k uzavírání dlouhodobých smluv se zákazníky. Od předchozích výsledků přidala další tři dohody a celkem už má osm dlouhodobých kontraktů se zákazníky z oblasti datových center a koncových zařízení.
Tyto kontrakty zahrnují 93,9 miliardy dolarů tržeb při minimálních smluvních cenách a dalších 16,5 miliardy dolarů finančních garancí. Sandisk tím získává podstatně lepší přehled o budoucí poptávce a snižuje svou závislost na okamžitém vývoji cen NAND.
Cenou za větší stabilitu může být část krátkodobého růstového potenciálu. To se projevilo také ve výhledu na první fiskální čtvrtletí.
Sandisk očekává tržby mezi 10,3 a 10,8 miliardy dolarů, takže střed rozpětí činí 10,55 miliardy dolarů. Konsensus trhu přitom počítal s 10,62 miliardy dolarů. Rozdíl je relativně malý, po obrovském růstu akcií však investorům stačil k negativní reakci.
Hrubá marže by měla mezikvartálně klesnout na 83 až 85 %, stále však zůstává na mimořádně vysoké úrovni. Upravený zisk na akcii firma očekává mezi 43 a 46 dolary. Střed tohoto rozpětí ve výši 45 dolarů naopak překonává konsensus 44,21 dolaru.
Propad akcií výrazně snížil ocenění
Sandisk předpokládá, že produkci bude v dalších letech zvyšovat tempem ve středních až vyšších desítkách procent. Díky přibližně čtyřleté viditelnosti do budoucí poptávky očekává postupné vyrovnávání nabídky a poptávky.
Spotřebitelský trh zůstává slabší. Společnost letos očekává pokračující tlak na prodeje chytrých telefonů a počítačů, přičemž návrat k růstu předpokládá v příštím roce.
Výrazně větší potenciál vidí v nových aplikacích spojených s umělou inteligencí. Mezi příležitosti řadí agentní AI a technologii KV-cache. Další možnost představuje high-bandwidth flash vyvíjená společně s SK Hynix, která by mohla získat významnější využití při AI inferenci.
Po prudkém poklesu akcií se navíc zásadně změnilo jejich ocenění. Sandisk se obchoduje přibližně za 5,6násobek očekávaného zisku pro fiskální rok 2027. Takto nízký násobek ukazuje, že trh do ceny započítává výrazné riziko budoucího poklesu ziskovosti.
A právě zde vzniká hlavní otázka pro investory. Současné výsledky ukazují společnost s meziročním růstem tržeb o 372 %, hrubou marží přes 84 % a rychle expandujícím byznysem v datových centrech. Ocenění akcií ale naznačuje, že Wall Street neočekává, že současné podmínky vydrží dlouhodobě.
Dlouhodobé kontrakty mohou tento tradiční problém paměťového průmyslu částečně zmírnit. Sandisk se vzdává části potenciálních zisků v případě dalšího prudkého růstu spotových cen výměnou za větší předvídatelnost tržeb a poptávky na několik let dopředu.
Právě tento posun může být tím, co současná negativní reakce trhu nedoceňuje. Sandisk zůstává vystaven cyklickému trhu NAND a případnému poklesu cen pamětí, jeho hospodaření ale získává díky dlouhodobým kontraktům větší stabilitu než v předchozích cyklech.
Po poklesu přibližně o 47 % od červnových maxim už navíc ocenění akcií vypadá úplně jinak než během vrcholu rally. Další vývoj proto bude záviset především na tom, zda Sandisk dokáže udržet vysoké marže a zda poptávka datových center po flash pamětech zůstane dostatečně silná.
