Společnost Nvidia (NVDA) byla během většiny boomu kolem umělé inteligence jednoznačným favoritem akciových investorů. Její akcie začaly prudce růst krátce po uvedení ChatGPT na konci roku 2022, kdy se ukázalo, že grafické procesory společnosti budou hrát klíčovou roli při trénování modelů AI.
Od té doby vzrostla hodnota akcií společnosti o více než 1 000 % a Nvidia se stala nejhodnotnější veřejně obchodovanou firmou na světě s tržní kapitalizací pohybující se okolo 5 bilionů dolarů.
Přesto letošní vývoj na burze působí překvapivě. Zatímco ještě nedávno byla Nvidia symbolem růstu celého polovodičového odvětví, v roce 2026 se pozornost investorů začala přesouvat k jiným segmentům čipového průmyslu. Samotná firma přitom nadále vykazuje mimořádně silné finanční výsledky.
Právě tento rozpor vyvolává otázku, proč akcie společnosti zaostávají za širším trhem, když její hospodaření zůstává mimořádně silné.
Investoři přesouvají kapitál do jiných částí polovodičového sektoru
V letošním roce se zájem investorů přesouvá především k oblastem, které jsou považovány za současná úzká místa rozvoje umělé inteligence.
Výraznou pozornost získávají výrobci paměťových čipů, jako Micron Technology (MU) nebo Sandisk, kteří těží z nedostatku paměťových čipů na trhu. Vedle nich investoři vyhledávají také společnosti zaměřené na procesory, například Intel (INTC), Advanced Micro Devices (AMD) nebo Arm Holdings (ARM). Očekává se totiž, že právě tyto firmy budou profitovat z rostoucí poptávky po čipech určených pro AI inference.
Výsledkem této rotace kapitálu je výrazný rozdíl ve výkonnosti jednotlivých akcií. Zatímco řada polovodičových společností letos zaznamenala mimořádné zisky, Nvidia za stejnou dobu posílila pouze přibližně o 4 %.
Pro srovnání, index S&P 500 si připsal kolem 8 %, technologický Nasdaq Composite vzrostl o 9 % a sektorový fond sledující polovodičové společnosti více než zdvojnásobil svou hodnotu. Hlavním důvodem tohoto růstu však nebyla Nvidia, ale především silné výkony společností Intel, Micron a dalších výrobců čipů.
Současně akcie Nvidie od květnového maxima oslabily přibližně o 17 %, přestože se fundamentální situace společnosti nijak výrazně nezhoršila.
Hospodářské výsledky zůstávají mimořádně silné
Z pohledu finančních výsledků Nvidia pokračuje ve velmi rychlém růstu.
V prvním čtvrtletí zvýšila tržby meziročně o 85 % na 81,6 miliardy dolarů. Upravený čistý zisk vzrostl dokonce o 139 % na 45,5 miliardy dolarů.
Pokud bude současný vývoj pokračovat, čistý zisk společnosti by mohl za celý rok překročit 200 miliard dolarů, což by z Nvidie učinilo nejziskovější společnost na světě.
Pro představu jde o částku srovnatelnou s hrubým domácím produktem některých států. Jen několik desítek firem na světě přitom dosahuje ročních tržeb na podobné úrovni.
Při pohledu na historické výsledky se akcie obchodují za přibližně 33násobek upraveného zisku na akcii, což je sice více než ocenění indexu S&P 500, jehož poměr ceny k zisku se pohybuje kolem hodnoty 26, samotné historické ocenění však podle části investorů nevystihuje tempo růstu společnosti.
Analytické odhady počítají s tím, že upravený zisk na akcii vzroste z 4,77 dolaru v předchozím fiskálním roce na 8,69 dolaru ve fiskálním roce končícím v lednu 2027. Následně by měl dosáhnout 11,67 dolaru v roce 2028 a 15,76 dolaru v roce 2029.
Pokud by se tyto odhady naplnily, obchodovaly by se akcie společnosti podle očekávaného zisku za fiskální rok 2029 přibližně za 12násobek budoucích zisků. Takové ocenění bývá běžnější u pomalu rostoucích nebo stabilních odvětví, nikoli u společnosti, která si stále udržuje mimořádně vysoké tempo růstu.
Největší otázkou zůstává udržitelnost současného boomu
Klíčovým důvodem opatrnosti investorů není aktuální hospodaření společnosti, ale nejistota ohledně toho, jak dlouho bude současný růst pokračovat.
Část trhu předpokládá, že polovodičový průmysl je historicky cyklický. Jakmile začne zpomalovat současná vlna investic do infrastruktury pro umělou inteligenci, může podle tohoto názoru oslabit také poptávka po čipech společnosti Nvidia.
Právě tato obava je považována za nejpravděpodobnější vysvětlení, proč se akcie společnosti obchodují za relativně nižší ocenění vzhledem k očekávaným budoucím ziskům.
Debata o tom, zda se kolem umělé inteligence vytváří investiční bublina, přitom pokračuje již téměř rok a zatím nemá jednoznačný závěr.
Další zajímavý pohled přinesly nedávné výsledky společnosti Micron. Ty ukázaly, že na trhu stále přetrvává výrazný nedostatek paměťových čipů. To naznačuje, že poptávka po hardwaru určeném pro umělou inteligenci zůstává velmi silná.
Protože Nvidia využívá paměťové čipy jako součást svých produktů, omezené dodávky mohou znamenat, že poptávka po jejích čipech by byla při dostatečné nabídce pamětí ještě vyšší. Přesto akcie společnosti po zveřejnění výsledků Micronu oslabily.
V budoucnu lze očekávat, že cyklus investic do AI čipů dosáhne svého vrcholu a některé společnosti následně projdou korekcí. Takový vývoj však podle části investorů současná cena akcií Nvidie již z velké části zohledňuje.
Dosavadní zkušenosti navíc ukazují, že analytické odhady růstu společnosti byly v minulosti opakovaně příliš konzervativní. Ještě během většiny roku 2025 očekával Wall Street, že Nvidia ve fiskálním roce 2027 dosáhne tržeb kolem 250 miliard dolarů. Aktuální výhled však směřuje k hodnotě blížící se 400 miliardám dolarů, což představuje výrazně vyšší úroveň, než se původně předpokládalo.
Právě proto část investorů zastává názor, že současné odhady budoucích zisků nemusí být příliš optimistické, ale naopak mohou skutečný potenciál společnosti stále podceňovat.
