Akcie Workday (WDAY) zažily minulý čtvrtek nejlepší obchodní den od roku 2016. Po zprávě, že private equity společnost Silver Lake už několik měsíců jedná o možném převzetí výrobce softwaru pro personalistiku a finance, titul vyskočil téměř o 18 %. Obchodování bylo během prudkého růstu několikrát přerušeno a tržní hodnota Workday se zvýšila přibližně ze 43 miliard na téměř 51 miliard dolarů.
Zásadní informace ale stále chybějí. Nebyla zveřejněna případná nabídková cena, podmínky transakce ani žádná záruka, že k převzetí skutečně dojde. Samotná jednání proto nemusí vyústit v konkrétní nabídku.
Pro investory je tak důležité posoudit, jakou hodnotu může Workday vytvářet i bez příchodu kupce. Právě samostatné hospodaření společnosti naznačuje, že její příběh není založen pouze na spekulaci o převzetí.
Ještě před zprávami o Silver Lake patřil Workday mezi akcie, které trh po většinu letošního roku stlačoval níže. Investory znepokojovala především otázka, jak umělá inteligence ovlivní obchodní model softwarových společností účtujících zákazníkům podle počtu uživatelů nebo zaměstnanců.
Workday zároveň v únoru změnil vedení. Spoluzakladatel Aneel Bhusri se vrátil do funkce generálního ředitele a nahradil Carla Eschenbacha. Ani po čtvrtečním prudkém růstu se akcie zatím nevrátily ke svému 52týdennímu maximu 249,85 dolaru a stále se obchodují přibližně 17 % pod touto úrovní.
Růst zpomaluje, ziskovost ale výrazně roste
Samotné podnikání Workday vykazuje smíšený, ale stále relativně silný obraz. Tržby za posledních dvanáct měsíců dosáhly 9,85 miliardy dolarů, což představovalo meziroční růst o 13,3 %.
Podobné tempo firma zaznamenala také ve fiskálním roce 2026, který skončil 31. ledna 2026. Tržby tehdy vzrostly o 13,1 %. To už je méně než 16,4% růst v předchozím roce a také méně než vysoké dvouciferné tempo, kterého společnost dosahovala před několika lety.
Růst tedy zřetelně zpomaluje, ale zatím se neblíží scénáři, ve kterém by příjmy společnosti začaly klesat. Právě to je důležité v souvislosti s obavami kolem AI.
Na druhé straně hospodaření se výrazně zlepšila ziskovost. Provozní marže vzrostla z 2,5 % ve fiskálním roce 2024 na 4,9 % v roce 2025 a 7,5 % v roce 2026. Čistý zisk za posledních dvanáct měsíců se zvýšil přibližně o 74 % na 847 milionů dolarů.
Ještě důležitějším ukazatelem je u softwarové společnosti tvorba volného peněžního toku. Workday za posledních dvanáct měsíců vytvořil přibližně 2,97 miliardy dolarů volného cash flow, což odpovídá zhruba 30 % jeho tržeb.
Právě vysoká schopnost přeměňovat příjmy v hotovost výrazně mění pohled na firmu. Workday sice už neroste tempem předchozích let, ale zároveň je výrazně efektivnější a generuje podstatně více hotovosti.
Umělá inteligence může zasáhnout model založený na počtu zaměstnanců
Největším dlouhodobým rizikem zůstává AI. Workday své služby z velké části oceňuje podle počtu zaměstnanců zákazníků. Pokud podniky díky umělé inteligenci dokážou provozovat administrativní nebo personální oddělení s menším počtem pracovníků, může se počet placených uživatelů přestat výrazně zvyšovat.
Software Workday přitom může zůstat pro zákazníky důležitý i v případě, že jejich počet zaměstnanců stagnuje. Právě tato kombinace vytváří problém: produkt může být stále nezbytný, ale tradiční mechanismus růstu tržeb může být slabší.
Tyto obavy patřily mezi hlavní důvody, proč akcie během první poloviny roku klesaly. V červenci však přišel výrazný růst a následná zpráva o zájmu Silver Lake trend ještě zesílila.
Dosavadní čísla zatím jednoznačně nepotvrzují ani optimistický, ani pesimistický scénář. Růst tržeb kolem 13 % je slabší než v minulosti, ale stále výrazně převyšuje úroveň, kterou by bylo možné označit za stagnaci.
Z pohledu potenciálního kupce může být současná kombinace pomalejšího růstu a rychle rostoucí ziskovosti atraktivní. Pokud jsou obavy kolem AI přehnané a současné cash flow zůstane stabilní, může být Workday dostatečně robustním podnikem i pro transakci financovanou dluhem.
Zároveň ale platí, že i bez převzetí má firma dostatek hotovosti na financování vlastní transformace a přizpůsobení se změnám, které AI přinese podnikovému softwaru.
Pětiletý scénář počítá s valuací až 95 miliard dolarů
Pětiletý výhled lze postavit na několika jednoduchých předpokladech. Pokud bude růst tržeb postupně zpomalovat ze současných přibližně 13 % směrem k jednociferným hodnotám a v průměru dosáhne kolem 10 % ročně, mohly by tržby Workday za pět let vzrůst na přibližně 16 miliard dolarů.
Pokud by současně společnost udržela marži volného cash flow kolem 30 %, aniž by ji musela dále zlepšovat, generovala by přibližně 4,8 miliardy dolarů volného cash flow ročně.
Při ocenění odpovídajícím 18 až 20násobku volného peněžního toku by se hodnota celého podniku pohybovala přibližně mezi 85 a 95 miliardami dolarů. To by před případnými změnami počtu akcií odpovídalo zhruba 340 až 385 dolarům za akcii.
Při současné tržní hodnotě kolem 51 miliard dolarů by takový scénář znamenal anualizovaný výnos přibližně 11 až 13 %.
Existuje však také výrazně slabší varianta. Pokud by AI skutečně omezila růst počtu zaměstnanců u zákazníků Workday a tržby firmy by rostly pouze asi o 6 % ročně, zatímco valuace by klesla na 15násobek volného cash flow, výsledná hodnota by se pohybovala kolem 60 miliard dolarů.
To by odpovídalo přibližně 240 dolarům za akcii a anualizovanému výnosu kolem 3 %. Šlo by tedy o výrazně slabší výsledek než v základním scénáři, nikoli však o zásadní kolaps, pokud by volný peněžní tok nadále rostl.
Klíčovým argumentem ve prospěch silnější varianty je právě rychlý růst marží a schopnost společnosti generovat hotovost. Firma, která přeměňuje přibližně 30 % tržeb na volný peněžní tok, má prostor financovat vlastní investice a reagovat na změny v softwarovém odvětví.
Pokud jednání se Silver Lake skončí bez dohody, část růstu akcií vyvolaného zprávami o možném převzetí by se mohla rychle vytratit. Dlouhodobý investiční případ ale nestojí pouze na této transakci.
Rozhodující bude, zda Workday dokáže několik dalších let udržovat růst kolem 10 % a současně zachovat přibližně 30% marži volného cash flow. Právě kombinace růstu a vysoké tvorby hotovosti může určit, zda se akcie v příštích pěti letech přiblíží hodnotám výrazně nad současnou cenou i bez jakéhokoli převzetí.
