Ještě před dvěma lety patřila Strategy (MSTR) k nejsledovanějším společnostem spojeným s kryptoměnami. Její agresivní strategie založená na rychlém hromadění Bitcoinu (BTC) dokázala v určitém období přinést akcionářům vyšší výnos než samotná největší kryptoměna. Tento model vypadal mimořádně efektivně především ve chvíli, kdy cena Bitcoinu prudce rostla.
Generální ředitel Strategy Phong Le věří, že podobný scénář může nastat znovu během příštího kryptoměnového býčího trhu. Podle tohoto pohledu musí investoři především vydržet současné slabší období a počkat na další výraznější růst Bitcoinu.
Situace společnosti se však od předchozího cyklu změnila. Strategy už není pouze agresivním kupcem Bitcoinu. Firma začala pracovat také s možností jeho prodeje, což představuje významný odklon od postoje, se kterým byla dlouhodobě spojována.
Právě tato změna vyvolává otázku, zda bude mechanismus, který dříve umožňoval akciím Strategy překonávat samotný Bitcoin, fungovat stejně efektivně i během dalšího růstového cyklu.
Akcie Strategy se aktuálně obchodují kolem 96,74 dolaru a tržní kapitalizace společnosti dosahuje přibližně 36 miliard dolarů. Její 52týdenní maximum přitom činí 367,57 dolaru, což ukazuje, jak výraznou korekcí titul prošel.
Nová strategie už nepočítá pouze s nákupy Bitcoinu
Strategy si mezi kryptoměnovými investory vybudovala pověst společnosti, která Bitcoin nakupuje a neprodává. Výkonný předseda Michael Saylor byl dlouhodobě jedním z nejvýraznějších zastánců této strategie a prosazoval mimořádně agresivní přístup k akumulaci kryptoměny.
Firma ale svůj přístup změnila. Nově připouští, že za určitých okolností může část svých bitcoinových rezerv také prodat.
Původně společnost prezentovala případný prodej jako jednorázovou záležitost. Nyní se však objevuje možnost, že by k podobným transakcím mohlo docházet opakovaně. To mění charakter investičního příběhu Strategy, protože původní model byl postaven především na nepřetržitém navyšování expozice vůči Bitcoinu.
Během růstu kryptoměny tento mechanismus fungoval velmi dobře. Rostoucí cena Bitcoinu zvyšovala hodnotu rezerv společnosti a podporovala její akcie. Silnější ocenění následně vytvářelo další možnosti financování a dalšího rozšiřování bitcoinové pozice.
Stejný mechanismus však může v nepříznivém prostředí působit opačně. Pokud jsou společnosti držící velké bitcoinové rezervy nuceny část svých pozic prodávat, mohou se dosud pouze účetní ztráty změnit ve skutečně realizované ztráty.
Problém navíc není omezen pouze na Strategy. Model firemních bitcoinových rezerv využívají také další veřejně obchodované společnosti a některé z nich už vykázaly výrazné ztráty.
Ztráty dalších bitcoinových firem ukazují slabiny tohoto modelu
Trump Media & Technology Group (DJT) vykázala na své kryptoměnové pozici ztrátu 190 milionů dolarů. Ještě vyšší ztrátu zaznamenala Twenty One Capital (XXI), která na svých bitcoinových aktivech vykázala 414 milionů dolarů.
Tyto výsledky ukazují druhou stranu strategie založené na držení velkého množství kryptoměny v podnikové rozvaze. Při růstu Bitcoinu může hodnota aktiv prudce stoupat a vytvářet výrazný efekt na ocenění společnosti. Při poklesu se ale stejná citlivost projeví opačným směrem.
Právě zde vzniká zásadní rozdíl mezi nákupem Bitcoinu a nákupem akcií společnosti, která Bitcoin drží. Investor do samotné kryptoměny získává přímou expozici vůči jejímu cenovému vývoji. Investor do Strategy je navíc vystaven rozhodnutím managementu, způsobu financování společnosti a případným nákupům nebo prodejům bitcoinových rezerv.
Předpoklad, že Strategy automaticky překoná Bitcoin během každého dalšího býčího trhu, proto nemusí platit. Historická nadvýkonnost vznikla za specifických podmínek, kdy agresivní akumulace kryptoměny a rostoucí ocenění společnosti pracovaly stejným směrem.
Pokud bude firma v budoucnu Bitcoin nejen nakupovat, ale také prodávat, její profil se mění. Investor už nemůže vycházet pouze z jednoduchého předpokladu, že růst Bitcoinu bude prostřednictvím akcií Strategy automaticky zesílen.
Zkušenosti dalších společností navíc ukazují, že vysoká expozice vůči kryptoměnám může během nepříznivého trhu rychle vytvářet významné ztráty.
Příští vítěz kryptoměnového růstu může přijít odjinud
To neznamená, že během příštího býčího trhu žádná veřejně obchodovaná společnost Bitcoin nepřekoná. Historicky dokázaly během silných růstových období dosahovat výrazných výnosů například společnosti zabývající se těžbou Bitcoinu.
Ani tento segment ale nezůstává stejný. Řada těžařů nyní přesouvá část své infrastruktury směrem k umělé inteligenci, protože využití rozsáhlého výpočetního výkonu pro AI může být výnosnější než samotná těžba nových bitcoinů.
Tento posun dokládají miliardové kontrakty na poskytování výpočetní kapacity pro AI, které některé společnosti původně zaměřené na těžbu kryptoměn uzavírají. Budoucí výkonnost těchto firem tak nemusí být závislá pouze na ceně Bitcoinu.
Další potenciální impuls pro kryptoměnový sektor představuje Digital Asset Market Clarity Act. Phong Le jej považuje za faktor, který by mohl pozitivně působit na cenu Bitcoinu. Pokud legislativa skutečně podpoří další růst trhu, může vytvořit příležitosti pro širší skupinu společností působících v digitálních aktivech.
Není však jisté, že největším příjemcem případného dalšího býčího trhu bude právě Strategy nebo některá z dalších společností založených primárně na držení bitcoinových rezerv.
Klíčovou otázkou zůstává, zda lze dlouhodobě vytvářet vyšší výnos než samotný Bitcoin pouze tím, že veřejně obchodovaná společnost nakoupí velké množství této kryptoměny a financuje další akumulaci prostřednictvím kapitálových trhů.
Dosavadní zkušenost ukazuje, že takový model může během příznivých období fungovat mimořádně dobře. Zároveň ale vytváří další vrstvu rizika. Vedle samotného cenového vývoje Bitcoinu záleží na finanční struktuře společnosti, rozhodnutích managementu a schopnosti pokračovat ve zvolené strategii i během výrazných propadů.
Strategy tak může z případného dalšího růstu Bitcoinu výrazně těžit, ale samotný býčí trh nezaručuje opakování předchozí nadvýkonnosti akcií MSTR. Firma dnes pracuje s jiným přístupem než v době, kdy byla její strategie založena prakticky výhradně na nepřetržité akumulaci Bitcoinu.
Investoři proto musí rozlišovat mezi přesvědčením o budoucím růstu Bitcoinu a přesvědčením, že Strategy dokáže tento růst znovu překonat. Jde o dvě rozdílné investiční teze a současný vývoj dalších bitcoinových společností ukazuje, že druhá z nich může být podstatně komplikovanější.
