Bitcoinová strategie Michaela Saylora čelí výraznému tlaku. Strategy (MSTR) od srpna 2020 vybudovala jednu z největších firemních pozic v Bitcoinu (BTC), její současná hodnota však zaostává přibližně o 10 miliard dolarů za částkou, kterou společnost na nákupy vynaložila.
Firma začala svůj model bitcoinové treasury společnosti budovat před šesti lety a od té doby nashromáždila celkem 840 447 BTC. Toto množství odpovídá zhruba 4 % všech bitcoinů, které jsou v současnosti v oběhu. Strategy tak vytvořila mimořádně vysokou expozici vůči vývoji ceny největší světové kryptoměny.
Za vybudování této pozice společnost zaplatila téměř 64 miliard dolarů. Průměrná pořizovací cena jednoho bitcoinu dosahuje 75 482 dolarů. Při současné ceně Bitcoinu kolem 65 000 dolarů je však celá pozice oceněna pouze přibližně na 54 miliard dolarů.
Rozdíl mezi pořizovací a aktuální hodnotou představuje nerealizovanou neboli papírovou ztrátu přibližně 10 miliard dolarů. Dokud Strategy své bitcoiny za současné ceny neprodá, nejde o realizovanou ztrátu. Pokles hodnoty jejích kryptoměnových rezerv má však přímý dopad na způsob, jakým investoři společnost a její akcie oceňují.
Pokles Bitcoinu mění výhodu Strategy v hlavní problém
Princip, na kterém bitcoinová strategie společnosti stojí, funguje oběma směry. Pokud cena Bitcoinu výrazně roste, zvyšuje se hodnota rezerv Strategy a firma může vykazovat vysoké nerealizované zisky. Pokud však cena kryptoměny klesne pod průměrnou pořizovací cenu, stejný mechanismus začne pracovat proti ní.
Právě tato situace nastala nyní. Bitcoin se pohybuje hluboko pod průměrnou nákupní cenou Strategy ve výši 75 482 dolarů. Dokud se cena kryptoměny nedostane zpět nad tuto hranici, hodnota bitcoinové pozice společnosti bude nižší než kapitál, který do ní vložila.
Vývoj se výrazně promítá také do ceny akcií. Akcie Strategy od začátku roku klesly přibližně o 35 %, zatímco samotný Bitcoin ve stejném období odepsal zhruba 25 %. Investoři držící akcie společnosti tak zaznamenali ještě výraznější propad než investoři, kteří mají přímou expozici vůči Bitcoinu.
Tento rozdíl souvisí s charakterem Strategy jako pákové sázky na vývoj největší kryptoměny. Silná expozice může při růstu Bitcoinu zesilovat pozitivní vývoj akcií, ale stejný efekt funguje také opačně. Když cena Bitcoinu klesá, tlak na ocenění Strategy může být výraznější než samotný pokles kryptoměny.
Společnost prozatím pozastavila další nákupy Bitcoinu a představila nový plán řízení kapitálu. Jeho cílem je podpořit hodnotu akciových instrumentů firmy, a to jak běžných, tak prioritních akcií. Jde o změnu oproti období, kdy byly pravidelné nákupy dalších bitcoinů jedním z nejvýraznějších prvků strategie společnosti.
Firma připouští i možnost prodeje bitcoinových rezerv
Ještě významnější změnou je nová ochota společnosti v případě potřeby prodávat část bitcoinových rezerv, aby získala hotovost potřebnou pro pokračující provoz. Takový krok představuje odklon od předchozího přístupu, který byl úzce spojen s dlouhodobým držením Bitcoinu bez prodejů.
Právě Strategy byla dlouhodobě jednou ze společností nejvíce spojovaných s přístupem, podle kterého by se Bitcoin neměl prodávat. Nový kapitálový plán však ukazuje, že firma nyní připouští využití svých kryptoměnových rezerv také jako zdroje hotovosti.
To je důležité vzhledem k rozsahu celé pozice. Strategy vlastní 840 447 BTC, takže i relativně malé změny ceny Bitcoinu mohou znamenat miliardové změny v hodnotě jejích aktiv. Při průměrné pořizovací ceně 75 482 dolarů a současné ceně kolem 65 000 dolarů činí rozdíl na jeden bitcoin více než 10 000 dolarů.
Vynásobení tohoto rozdílu mimořádně vysokým počtem držených bitcoinů vysvětluje současnou papírovou ztrátu kolem 10 miliard dolarů. Zároveň ukazuje, proč je cena Bitcoinu pro ocenění společnosti tak zásadní.
Strategy své bitcoinové operace před investory neskrývá. Ve čtvrtletních výsledcích pravidelně zveřejňuje informace o vývoji svých rezerv a o jejich dopadu na hospodaření. Informace o nákupech či prodejích zveřejňuje také prostřednictvím sociálních sítí a na svých internetových stránkách prezentuje řadu statistik a metrik spojených s bitcoinovými aktivy.
Velké množství zveřejňovaných ukazatelů ale nic nemění na skutečnosti, že současnou situaci společnosti zásadně určuje především vývoj ceny samotného Bitcoinu.
Hranice 75 482 dolarů získává zásadní význam
Průměrná nákupní cena 75 482 dolarů za Bitcoin představuje klíčovou hranici pro celkovou bitcoinovou pozici Strategy. Dokud se tržní cena pohybuje pod touto úrovní, společnost drží své bitcoinové rezervy v nerealizované ztrátě.
Při ceně kolem 65 000 dolarů činí hodnota 840 447 BTC přibližně 54 miliard dolarů. To je výrazně méně než téměř 64 miliard dolarů, které Strategy na vytvoření pozice vynaložila. Rozdíl přibližně 10 miliard dolarů je přitom důsledkem rozsahu strategie, kterou firma od roku 2020 postupně budovala.
Současná situace zároveň zvýrazňuje rozdíl mezi přímou investicí do Bitcoinu a nákupem akcií Strategy. Investor do Bitcoinu je vystaven především cenovému vývoji samotné kryptoměny. U Strategy se k němu přidávají další faktory spojené s fungováním společnosti, kapitálovou strukturou a způsobem financování jejích aktivit.
Vývoj od začátku roku tento rozdíl názorně ukazuje. Zatímco Bitcoin ztratil přibližně čtvrtinu hodnoty, Strategy klesla o více než třetinu. Akcie společnosti tedy v současném sestupném období neposkytly ochranu proti propadu kryptoměny, ale naopak zaznamenaly ještě výraznější ztráty.
Pro Strategy se proto další vývoj do značné míry odvíjí od toho, zda se Bitcoin dokáže vrátit nad průměrnou pořizovací cenu firemních rezerv. Dokud zůstává pod hranicí 75 482 dolarů, rozsáhlá pozice zůstává pod pořizovací hodnotou a tlak na ocenění společnosti přetrvává.
Firma během šesti let proměnila Bitcoin v dominantní součást svého investičního příběhu. Stejná strategie, která při růstu kryptoměny vytváří vysoké nerealizované zisky, však při poklesu funguje opačně. Současná papírová ztráta 10 miliard dolarů je výsledkem právě této mimořádně vysoké závislosti na ceně jediného aktiva.
