Salesforce výrazně změnil způsob, jakým vrací kapitál akcionářům.
Softwarový gigant si letos vypůjčil 25 miliard dolarů, které použil na mimořádně rozsáhlý odkup vlastních akcií. Výsledkem je meziročně o 10 % nižší počet akcií, ale také podstatně vyšší úroková zátěž.
Společnost Salesforce (CRM) v březnu uzavřela program zrychleného odkupu akcií v hodnotě 25 miliard dolarů, který podle firmy představuje největší transakci svého druhu v historii. Celá částka byla financována nově vydaným dluhem.
Důsledky této strategie se nyní promítají do finančního výhledu. Salesforce snížil očekávaný růst provozního i volného cash flow pro fiskální rok 2027 na 4 až 5 %, zatímco ještě v únoru počítal s růstem o 9 až 10 %.
Salesforce během jediného čtvrtletí výrazně snížil počet akcií
Rozsáhlý odkup je součástí programu v celkové hodnotě 50 miliard dolarů, který představenstvo Salesforce schválilo v únoru. Firma zvolila strukturu accelerated share repurchase, díky které mohla většinu plánovaných akcií stáhnout z trhu prakticky okamžitě.
Salesforce v rámci počátečního vypořádání obdržel 103 milionů vlastních akcií, což představuje přibližně 80 % očekávaného celkového objemu programu. Konečné vypořádání transakce by mělo proběhnout ve třetím fiskálním čtvrtletí a výsledný počet odkoupených akcií bude záviset také na jejich průměrné ceně během trvání programu.
Celkem společnost během prvního fiskálního čtvrtletí vrátila akcionářům 27,5 miliardy dolarů. Z toho 27,1 miliardy dolarů připadalo na zpětné odkupy a dalších 365 milionů dolarů na dividendy.
Pro srovnání jde o větší částku, než kolik Salesforce vytvořil na volném cash flow za celý předchozí fiskální rok.
Dopad na kapitálovou strukturu je výrazný. Zředěný počet akcií Salesforce meziročně klesl o 10 %. Každá zbývající akcie tak nyní představuje větší podíl na budoucích ziscích společnosti.
Důležitá je také cena, za kterou firma nakupovala. První část akcií byla předána při ceně Salesforce kolem 194 dolarů, tedy poblíž současných úrovní a výrazně pod 52týdenním maximem 269,11 dolaru. Firma tedy rozsáhlý odkup realizovala až poté, co její akcie prošly výraznou korekcí.
Dluh zpomalí růst volného cash flow
Výhody nižšího počtu akcií však nejsou zadarmo. Nový dluh ve výši 25 miliard dolarů znamená vyšší úrokové náklady, které se přímo promítnou do tvorby hotovosti.
Salesforce vytvořil v prvním fiskálním čtvrtletí 6,7 miliardy dolarů provozního cash flow, meziročně o 3 % více. Volné cash flow dosáhlo 6,6 miliardy dolarů a vzrostlo o 4 %.
Právě náklady spojené s novým zadlužením jsou hlavním důvodem, proč vedení snížilo celoroční výhled. Firma nyní pro fiskální rok 2027 očekává růst provozního i volného cash flow pouze o 4 až 5 %, tedy zhruba polovinu původně předpokládaného tempa.
Rozdíl je výrazný také ve srovnání s očekávaným růstem tržeb. Salesforce předpokládá, že jeho příjmy letos porostou přibližně o 11 %, zatímco cash flow má růst méně než polovičním tempem.
Na druhé straně je dopad odkupu na jednotlivé akcie dlouhodobější. Jakmile jsou akcie staženy z oběhu, budoucí zisk společnosti se rozděluje mezi menší počet cenných papírů. Pokud tedy Salesforce udrží růst zisku, může nižší počet akcií podporovat rychlejší růst zisku na akcii.
V prvním fiskálním čtvrtletí dosáhl zředěný zisk na akcii 2,42 dolaru a meziročně vzrostl o 52 %. Část tohoto nárůstu však souvisela se změnou hodnoty strategických investic, nikoli pouze s provozním výkonem.
Základní byznys pokračuje v dvouciferném růstu
Smysluplnost celé strategie bude nakonec záviset především na tom, zda Salesforce dokáže udržet růst svého podnikání. Samotný odkup akcií dlouhodobě hodnotu nevytvoří, pokud začne stagnovat provozní výkonnost firmy.
Dosavadní výsledky však zatím výraznější oslabení neukazují. Tržby Salesforce v prvním fiskálním čtvrtletí vzrostly meziročně o 13 % na 11,1 miliardy dolarů. K růstu přispěla částkou 444 milionů dolarů také převzatá společnost Informatica.
Ukazatel current remaining performance obligation, který zachycuje smluvně zajištěné příjmy očekávané během následujících 12 měsíců, vzrostl o 14 % na 33,6 miliardy dolarů.
Vedení navíc zvýšilo střed svého výhledu celoročních tržeb. Pro fiskální rok 2027 nyní očekává 45,9 až 46,2 miliardy dolarů, což odpovídá růstu přibližně o 11 %.
Při současné ceně kolem 192 dolarů se Salesforce obchoduje přibližně za 23násobek zisku. Trh tak společnost oceňuje výrazně konzervativněji než řadu rychle rostoucích technologických firem, což částečně odráží pochybnosti o jejím budoucím růstu v prostředí rychlého nástupu AI.
Právě současná valuace je důležitá pro posouzení odkupu. Salesforce si sice zvýšil zadlužení a krátkodobě zpomalil růst cash flow, zároveň ale stáhl přibližně desetinu akcií v době, kdy se kurz nacházel zhruba 27 % pod 52týdenním maximem.
Pokud společnost udrží přibližně 11% růst tržeb a dokáže v dalších letech pokračovat v růstu ziskovosti, může se rozsáhlý odkup postupně projevit rychlejším růstem výsledků připadajících na jednu akcii. Hlavním rizikem zůstává, že Salesforce výměnou za tento efekt obětoval část finanční flexibility a zatížil budoucí cash flow vyššími úrokovými náklady.
