Financování boomu umělé inteligence může dostat nový rozměr. Nvidia (NVDA) a její generální ředitel Jensen Huang představili plán, který by mohl pomoci získat až 500 miliard dolarů pro pokračující výstavbu datových center a nákup technologií potřebných k jejich provozu.
Koncept počítá se zapojením velkých hráčů ze segmentu soukromého úvěrování a Wall Street. Kapitál by mohly využívat laboratoře zaměřené na umělou inteligenci, podniky a poskytovatelé AI cloudových služeb. Zajištěním financování by přitom byly grafické procesory neboli GPU instalované v datových centrech.
Princip se v určitém ohledu podobá sekuritizaci dalších aktiv. Už v roce 1970 představila Ginnie Mae koncept cenných papírů krytých hypotékami, kdy skupina hypotečních úvěrů funguje jako zajištění finančního instrumentu a související peněžní toky směřují investorům. Sekuritizace se následně rozšířila také na automobilové, osobní, studentské a různé komerční úvěry.
V případě připravovaného modelu kolem AI by základem nebyly nemovitosti ani klasické úvěry, ale výpočetní infrastruktura postavená na čipech Nvidia. Podrobnosti systému zatím nejsou definitivně stanoveny, jeho základním cílem je však vytvořit další zdroj kapitálu pro pokračující expanzi AI infrastruktury.
Wall Street má pomoci financovat další fázi AI boomu
Dosavadní výstavbu infrastruktury pro umělou inteligenci financovaly ve velké míře přímo největší technologické společnosti ze svých vlastních rozvah. Microsoft (MSFT), Alphabet (GOOGL), Amazon (AMZN) a Meta Platforms (META) patří dlouhodobě mezi společnosti vytvářející vysoké objemy hotovosti.
Rozsah investic do umělé inteligence však prudce narůstá. Technologické společnosti v posledních letech využily významnou část volného peněžního toku, získávaly kapitál prostřednictvím akcií a obracely se také na dluhové financování. Jejich kapitálové výdaje mají v letošním roce překonat 700 miliard dolarů a v příštím roce se mají dále zvýšit.
Právě další zdroje financování mají pomoci vytvořit Nvidia a skupina významných společností působících na Wall Street a v oblasti soukromého kapitálu. Do projektu se mají zapojit Goldman Sachs (GS), BlackRock (BLK), Blackstone (BX), KKR (KKR), Apollo Global Management (APO) a Brookfield (BN).
Plán se stále nachází v počáteční fázi, ale jeho zamýšlený rozsah je mimořádný. Nvidia chce s těmito společnostmi spolupracovat na získání 500 miliard dolarů kapitálu, ke kterému by následně mohli získat přístup klíčoví účastníci ekosystému umělé inteligence.
Peníze by byly určeny především na pokračující výstavbu datových center a nákup zařízení nezbytných pro jejich provoz. AI laboratoře, podnikové společnosti a poskytovatelé cloudových služeb zaměřených na umělou inteligenci by podle Nvidie mohli prostřednictvím tohoto systému získávat financování za atraktivních podmínek.
Přesná konstrukce finančních produktů zatím nebyla dokončena. Z dosud zveřejněných informací však vyplývá možnost získávat kapitál od investorů prostřednictvím instrumentů, které by byly kryté GPU instalovanými v datových centrech. Peněžní toky generované touto infrastrukturou by tak mohly být rozděleny mezi investory ochotné nést určitou část souvisejícího rizika.
GPU by mohly fungovat jako zajištění nového financování
Základem celé konstrukce je předpoklad, že výpočetní infrastruktura má sama o sobě ekonomickou hodnotu a může sloužit jako podkladové aktivum pro financování. GPU by v tomto modelu nebyly pouze technologickým vybavením, ale zároveň aktivem, proti kterému lze získávat kapitál.
Nvidia argumentuje tím, že její výpočetní technologie jsou široce využívané, použitelné pro různé modely a pracovní úlohy a mohou být převáděny mezi různými zákazníky a provozovateli. Důležitou součástí tohoto argumentu je také softwarová platforma CUDA, jejíž průběžný vývoj má podle společnosti prodlužovat praktickou využitelnost hardwaru a zlepšovat jeho ekonomiku v čase.
Další součástí připravovaného systému může být přímější zapojení samotné Nvidie do úvěrového rizika. Společnost uvedla, že by mohla v individuálních případech garantovat čtvrtinu každého úvěru. Taková garance by mohla partnerům pomoci získat výhodnější úrokové sazby.
Financování by však mělo být spojeno s určitými podmínkami. Dlužníci by museli využívat preferovanou systémovou architekturu Nvidie. Smyslem tohoto požadavku je zachovat možnost převzetí infrastruktury jinou společností v případě, že původní provozovatel nebude mít dostatek prostředků k pokračování činnosti.
Takový mechanismus vychází z předpokladu, že datová centra a v nich instalované technologie představují reálná aktiva s vlastní hodnotou. Pokud by se provozovatel dostal do problémů, infrastruktura by teoreticky mohla být využita jiným subjektem.
Pro Nvidii by úspěšné zavedení tohoto modelu mohlo současně podpořit pokračující poptávku po jejích produktech. Dostupnost kapitálu je totiž jednou z klíčových podmínek dalšího rozšiřování AI infrastruktury, která vyžaduje mimořádně vysoké investice.
Hodnota čipů a úvěrové riziko zůstávají klíčovými otázkami
Nový způsob financování zároveň přináší rizika. Samotná konstrukce cenného papíru krytého aktivy nemusí být problémem, rozhodující je především hodnota aktiv použitých jako zajištění a jejich schopnost udržet tuto hodnotu v čase.
Historickou paralelu nabízí globální finanční krize. V roce 2008 vedly problémy s hypotečními úvěry použitými jako zajištění k rozsáhlým ztrátám u cenných papírů krytých hypotékami. Problémem nebyla pouze finanční konstrukce, ale zejména pokles kvality a hodnoty aktiv stojících v jejím základu.
U GPU se proto pozornost soustředí především na jejich životnost a tempo technologického zastarávání. Pravidelné uvádění nových generací čipů může způsobovat, že starší hardware ztrácí ekonomickou hodnotu rychleji, než předpokládají jeho vlastníci. Kritici již upozorňují, že hyperscaleři nemusí správně zachycovat odpisování čipů právě kvůli možnosti kratší skutečné životnosti hardwaru.
Případné garance ze strany Nvidie zároveň znamenají, že část úvěrového rizika by nesla přímo společnost. Pokud by Nvidia garantovala čtvrtinu vybraných úvěrů, mohla by tím zlepšit podmínky financování, současně by však vzniklo propojení mezi výrobcem čipů a rizikem samotného finančního systému vytvořeného kolem této infrastruktury.
Další otázkou je fungování fondů soukromého úvěrování. Ty mohou čelit žádostem investorů o výběr prostředků, takže konkrétní smlouvy pravděpodobně budou obsahovat ustanovení o určité době, během které nebude možné kapitál vybrat.
Celý projekt se zatím nachází ve velmi rané fázi a konkrétní podoba budoucích finančních dohod není dokončena. Není tedy jasné, jak přesně budou případné cenné papíry strukturovány ani jak rozsáhlé budou garance samotné Nvidie.
Rozměr zamýšleného financování ale ukazuje, jak kapitálově náročná se další fáze rozvoje umělé inteligence stává. Hyperscaleři již směřují do infrastruktury stovky miliard dolarů ročně a pokračující růst bude vyžadovat další zdroje kapitálu. Plán v hodnotě až 500 miliard dolarů by mohl vytvořit nový mechanismus, jak tyto investice financovat, přičemž samotné GPU by se staly nejen výpočetním nástrojem, ale také aktivem využívaným jako finanční zajištění.
