Walt Disney Company (DIS) se nachází v nezvyklé situaci.
Byznys společnosti se postupně zlepšuje, streaming se dostal do zisku a vedení výrazně navyšuje zpětné odkupy akcií, přesto se titul obchoduje za jedno z nejnižších ocenění za poslední roky. Pro investory tak vzniká otázka, zda se z dlouhodobě nevýkonné akcie nestává zajímavá hodnotová příležitost.
Důvodů k opatrnosti je stále dost. Investor, který koupil akcie Disney před pěti lety, by k 6. srpnu přišel přibližně o 41 % původní investice. Ještě výraznější je dlouhodobá stagnace. Akcie se nyní pohybují kolem úrovní, na kterých se obchodovaly už před více než deseti lety.
Samotný podnik se však za tuto dobu výrazně změnil. Tradiční televizní byznys postupně ztrácí význam, zatímco větší roli hrají zábavní parky, zážitkové aktivity a především streaming. Právě vývoj těchto segmentů naznačuje, že současná situace společnosti je podstatně příznivější než vývoj ceny akcií.
Zábavní parky a streaming táhnou výsledky
Výsledky za třetí čtvrtletí fiskálního roku 2026, které skončilo 27. června, znovu ukázaly sílu segmentu Experiences. Jeho tržby meziročně vzrostly o 10 %, zatímco provozní zisk se zvýšil o 20 %.
Příjmy ze vstupného do zábavních parků podpořila kombinace vyšší návštěvnosti a rostoucích útrat zákazníků. Návštěvnost se meziročně zvýšila o 3 % a průměrné výdaje na vstupenky na jednoho návštěvníka vzrostly o 5 %.
Ještě rychleji rostla oblast resortů a dovolených, kde tržby stouply o 17 %. K růstu přispělo uvedení dvou nových výletních lodí během posledního roku.
Významný posun je patrný také ve streamovacím byznysu, zejména u služeb Disney+ a Hulu. Tržby této části podnikání meziročně vzrostly o 11 % a provozní marže dosáhla 13 %.
Jde o zásadní změnu proti situaci před několika lety. Streamovací divize tehdy dokázala během jediného čtvrtletí prodělat více než jednu miliardu dolarů. Nyní se z ní stal ziskový segment, který může přispívat k celkové tvorbě hotovosti.
Dařilo se také filmové produkci. Snímek Toy Story 5 překonal celosvětové tržby jedné miliardy dolarů, což podtrhuje pokračující hodnotu klíčových značek a franšíz společnosti.
Disney vrací miliardy dolarů akcionářům
Zlepšující se provozní výsledky se promítají také do tvorby hotovosti. Disney během třetího fiskálního čtvrtletí vytvořil 3,1 miliardy dolarů volného cash flow, přičemž provozní cash flow vzrostlo meziročně o 32 %.
Výhled další tvorby hotovosti je přitom jedním z klíčových faktorů investičního příběhu. Očekávání počítají s tím, že volné cash flow bude mezi fiskálními roky 2025 a 2028 postupně růst.
Vedení společnosti chce část dostupné hotovosti využít k výraznému navýšení zpětných odkupů. Disney nyní plánuje během aktuálního fiskálního roku vynaložit na nákup vlastních akcií nejméně 9 miliard dolarů.
Tak vysokou aktivitu společnost nevykazovala řadu let. Ve fiskálním roce 2017 odkoupila vlastní akcie za 9,4 miliardy dolarů, takže současný plán se prakticky vrací na úroveň před devíti lety.
Zpětné odkupy zároveň ukazují, jak vedení společnosti vnímá současné ocenění. Management přímo uvedl, že považuje akcie za podhodnocené a právě nízká cena je jedním z důvodů zvýšené aktivity.
Část prostředků pochází z hotovosti, která byla původně vyčleněna na transakci s OpenAI, a další peníze mají přijít z prodeje podílu v A+E Global Media. Disney prodává svůj 50% podíl v této společnosti, což mu má přinést přibližně 1,2 miliardy dolarů v hotovosti.
Zpětné odkupy mohou být při nízkém ocenění efektivním způsobem využití kapitálu. Snižování počtu akcií v oběhu totiž znamená, že každý zbývající akcionář vlastní větší podíl na společnosti a jejích budoucích ziscích.
Akcie jsou levné, ale minulost zůstává varováním
Disney se aktuálně obchoduje přibližně za 16,8násobek zisku, což představuje výrazný pokles ocenění oproti předchozím rokům. Ve srovnání s indexem S&P 500 se akcie obchodují přibližně s 33% slevou.
Nízké ocenění samo o sobě ale nezaručuje vysoké budoucí výnosy. Problém Disney spočívá především v dlouhodobé historii slabého výkonu akcií.
Současná cena se pohybuje kolem 104 dolarů. V srpnu 2015, tedy před jedenácti lety, se přitom akcie obchodovaly přibližně za 108,55 dolaru. Cena se tak za více než desetiletí prakticky nikam neposunula, přestože samotná struktura podnikání prošla výraznou proměnou.
Pro investory bude rozhodující, zda se lepší provozní výsledky konečně promítnou také do dlouhodobého růstu hodnoty akcií. Disney očekává ve fiskálním roce 2027 dvouciferný růst upraveného zisku na akcii, který má následovat po 12% růstu v aktuálním fiskálním roce. Pro fiskální rok 2028 se očekává další růst přibližně o 10,6 %.
To vytváří relativně příznivou kombinaci. Společnost zvyšuje zisky, její streaming už není zdrojem masivních ztrát, segment Experiences pokračuje v růstu, tvorba hotovosti sílí a management využívá nižšího ocenění k rozsáhlým zpětným odkupům.
Na druhé straně zůstává otázkou, zda bude trh ochoten Disney dlouhodobě přiznat výrazně vyšší valuační násobek. Právě absence expanze ocenění může omezovat potenciál akcií i v případě, že budou hospodářské výsledky pokračovat správným směrem.
Disney proto působí jako hodnotová akcie s viditelným zlepšením fundamentu, nikoli jako jednoznačná investiční příležitost bez významnějších rizik. Nízká valuace a odkupy poskytují určitou podporu, zatímco další vývoj bude záviset především na schopnosti společnosti udržet růst zisků, streamingu a klíčového segmentu Experiences.
