Broadcom (AVGO) znovu potvrdil mimořádně ambiciózní výhled. Generální ředitel Hock Tan při zveřejnění výsledků za druhé fiskální čtvrtletí zopakoval, že společnost v roce 2027 očekává tržby z AI polovodičů přesahující 100 miliard USD. Pro srovnání, celkové tržby Broadcomu za posledních 12 měsíců, včetně podnikového softwaru, činily přibližně 75 miliard USD.
Samotný růst AI byznysu přitom zatím nezpomaluje. Ve druhém fiskálním čtvrtletí roku 2026, které skončilo 3. května, dosáhly tržby z polovodičů pro umělou inteligenci 10,8 miliardy USD, což představovalo meziroční růst o 143 %.
Vedle rychlosti růstu se však do popředí dostává také jiný faktor. Broadcom je v oblasti zakázkových AI čipů silně závislý na velmi malém počtu odběratelů. Hock Tan uvedl, že tento byznys stojí především na šesti klíčových zákaznících. Vzhledem k velikosti plánovaných tržeb jde o koncentraci, kterou nelze při hodnocení společnosti přehlížet.
AI už tvoří hlavní motor růstu Broadcomu
Druhé fiskální čtvrtletí přineslo Broadcomu rekordní výsledky v několika klíčových oblastech. Celkové tržby společnosti meziročně vzrostly o 48 % na 22,2 miliardy USD. Segment polovodičových řešení zaznamenal ještě výraznější růst, když jeho tržby vyskočily o 79 % na 15 miliard USD.
Podnikový software rostl podstatně pomaleji, ale stále pozitivně. Tržby z infrastrukturního softwaru se zvýšily o 9 % na 7,2 miliardy USD. Důležitým ukazatelem byl také volný peněžní tok, který dosáhl 10,3 miliardy USD a odpovídal 46 % celkových tržeb.
Největší dynamiku ale jednoznačně představuje AI. Ve stejném čtvrtletí předchozího roku činily tržby Broadcomu z AI polovodičů přibližně 4,4 miliardy USD. O rok později už dosáhly rekordních 10,8 miliardy USD.
Tempo růstu má podle výhledu společnosti dále zrychlit. Ve třetím fiskálním čtvrtletí Broadcom očekává, že tržby z AI polovodičů meziročně vzrostou o více než 200 % a dosáhnou 16 miliard USD.
Pokud se tento vývoj podaří udržet, prognóza přesahující 100 miliard USD v roce 2027 působí podstatně dosažitelněji než při samotném pohledu na dnešní velikost celé společnosti. Broadcom totiž nevychází z malého nebo stagnujícího základu. Jeho AI segment už dosahuje desítek miliard dolarů v anualizovaném tempu a růst se podle současného výhledu dále zrychluje.
Společnost navíc své předchozí prognózy v oblasti AI opakovaně překonávala. Současný výhled proto není izolovaným optimistickým odhadem, ale navazuje na sérii rychle rostoucích výsledků.
Šest zákazníků nese téměř celý výhled
Největší otázkou však není pouze to, jak rychle AI byznys roste, ale také odkud budou budoucí tržby přicházet. Hock Tan uvedl, že Broadcom má šest hlavních zákazníků v oblasti zakázkových AI čipů.
Mezi nimi jsou Google ze skupiny Alphabet (GOOGL), Meta Platforms (META), Anthropic a OpenAI. Další dva zákazníci nebyli jmenováni.
Rozložení očekávaných tržeb mezi takto malý počet odběratelů je mimořádně koncentrované. Pokud by Broadcom v roce 2027 skutečně překonal hranici 100 miliard USD a většinu objemu by nadále vytvářelo těchto šest zákazníků, průměr by odpovídal více než 16 miliardám USD na jednoho odběratele.
Jednotlivé kontrakty už dnes dosahují velmi vysokých hodnot. V prosinci Tan uvedl, že Anthropic zadal objednávku na AI čipy v hodnotě 10 miliard USD.
Také dva dosud nejmenovaní hlavní zákazníci již zadali objednávky v celkové hodnotě 6 miliard USD. Dodávky mají začít ke konci letošního roku a následně zrychlovat v průběhu roku 2027.
Právě tato částka ukazuje rozsah celého cíle. Objednávky za 6 miliard USD by byly pro většinu výrobců čipů mimořádně významné, ale v případě Broadcomu představují pouze přibližně 6 % plánovaných tržeb z AI polovodičů pro fiskální rok 2027.
Koncentrace navíc zatím neklesá. Broadcom sice pracuje s několika největšími technologickými společnostmi světa, ale širší vrstva menších odběratelů, která by případný výpadek jednoho z hlavních zákazníků dokázala snadno nahradit, zatím není součástí prezentovaného modelu.
Vysoká koncentrace zákazníků zvyšuje riziko zpoždění
Samotné vedení Broadcomu neuvedlo konkrétní scénář, ve kterém by výhled na více než 100 miliard USD selhal. Riziko však vyplývá z charakteru zakázkových AI čipů a velikosti jednotlivých projektů.
Investice do vlastních AI akcelerátorů jsou rozsáhlé kapitálové projekty. Všech šest hlavních zákazníků Broadcomu investuje do rozvoje AI infrastruktury přibližně ve stejném období. Pokud by dva nebo více odběratelů současně odložili své projekty, dopad na Broadcom by mohl být výrazný.
Nemuselo by přitom jít o úplné zrušení objednávek. Tan upozornil, že současné objednávky nejsou určeny k okamžitým dodávkám. Zákazníci musí před instalací čipů dokončit také další části infrastruktury.
To znamená, že i pouhé zpoždění projektu může přesunout miliardy dolarů tržeb z jednoho fiskálního období do dalšího. U společnosti, jejíž nejdůležitější růstová oblast stojí pouze na šesti hlavních zákaznících, může být časování jednotlivých projektů podstatné.
Na druhé straně Broadcom není závislý výhradně na AI polovodičích. Segment infrastrukturního softwaru vytváří 7,2 miliardy USD tržeb za čtvrtletí a meziročně roste o 9 %. Tato část podnikání je podstatně stabilnější a poskytuje společnosti určitý protiváhový prvek vůči rychle rostoucímu, ale koncentrovanému AI segmentu.
Velikost zákazníků zároveň znamená, že jejich investiční programy se pravděpodobně budou realizovat několik let. Současné objednávky tak nejsou pouze krátkodobými kontrakty, ale součástí širší výstavby AI infrastruktury.
Vysoké ocenění už počítá s pokračujícím růstem
Rychlý růst Broadcomu se výrazně promítl také do ocenění akcií. Při ceně kolem 428 USD se společnost obchodovala přibližně za 22násobek očekávaného zisku na akcii ve fiskálním roce 2027, který analytici odhadovali zhruba na 19,50 USD.
Při použití posledních vykázaných zisků podle standardu GAAP dosahoval poměr ceny akcie k zisku přibližně 71. Trh tak zjevně oceňuje Broadcom především podle očekávaných budoucích výsledků, nikoli podle současné úrovně zisku.
Tržní kapitalizace společnosti dosahuje přibližně 2 bilionů USD. To znamená, že významná část očekávaného růstu AI segmentu je už v ceně akcií zahrnuta.
Takové ocenění může být opodstatněné, pokud Broadcom pokračuje v dosavadním tempu růstu. Společnost své předchozí AI prognózy opakovaně překonávala a očekávaný více než 200% růst ve třetím fiskálním čtvrtletí představuje dosud nejrychlejší tempo.
Současně však existuje podstatný rozdíl mezi společností oceněnou na 2 biliony USD s tisíci rovnoměrně rozloženými zákazníky a firmou, jejíž hlavní růstový motor závisí na rozpočtech pouhých šesti odběratelů.
Broadcom zatím svou AI strategii realizuje velmi úspěšně. Tržby rychle rostou, objem objednávek je vysoký a výhled na rok 2027 zůstává mimořádně ambiciózní. Právě koncentrace klíčových zákazníků však představuje faktor, který může při současném ocenění rozhodovat o tom, jak citlivé budou budoucí výsledky na případné posuny nebo zpoždění jednotlivých projektů.
