Alphabet na první pohled vypadá výrazně levněji než americký akciový trh.
Společnost Alphabet (GOOGL, GOOG) se nedávno obchodovala přibližně za 17násobek vykázaného zisku, zatímco index S&P 500 dosahoval zhruba 25násobku. Rozdíl však výrazně ovlivňují účetní zisky z investičního portfolia technologického giganta.
Nejdůležitějším příkladem je podíl ve společnosti SpaceX (SPCX). Alphabet do ní investoval už před více než deseti lety a její letošní vstup na burzu vytvořil ve druhém kvartálu významný účetní zisk, který zvýšil čistý zisk Alphabetu a současně mechanicky snížil ukazatel P/E.
Podobný efekt se může objevit znovu u společnosti Anthropic, ve které má Alphabet rovněž významnou investici. Pokud by Anthropic vstoupil na burzu při výrazně vyšší valuaci, mohla by účetní hodnota tohoto podílu opět ovlivnit vykázaný zisk.
Samotný provozní byznys Alphabetu přitom pokračuje v růstu. Ve druhém kvartálu společnost zvýšila tržby meziročně o 24 %, takže vyšší ocenění proti historickému průměru není založené pouze na změnách hodnoty investičního portfolia.
SpaceX výrazně ovlivnilo vykázaný zisk
Poměr ceny akcie k zisku patří mezi nejpoužívanější ukazatele ocenění společnosti. Jeho vypovídací hodnota ale klesá v situaci, kdy čistý zisk výrazně ovlivňují položky nesouvisející s běžným provozem.
Právě to je nyní případ Alphabetu. Firma vlastní rozsáhlé investiční portfolio a změny hodnoty některých veřejně obchodovaných podílů se mohou promítat do hospodářských výsledků, aniž by Alphabet dané akcie skutečně prodal.
Pokud například hodnota veřejně obchodovaného podílu během kvartálu výrazně vzroste, může společnost vykázat účetní zisk. Ten zvýší celkový čistý zisk a zisk na akcii, přestože nevznikl přímo z reklamy, cloudových služeb nebo dalších hlavních aktivit Alphabetu.
Výrazný dopad měl letos podíl ve SpaceX. Alphabet do společnosti investoval před více než deseti lety a po jejím vstupu na burzu ve druhém kvartálu se změna hodnoty investice promítla do výsledků.
SpaceX se aktuálně obchoduje kolem 148 dolarů za akcii a jeho tržní kapitalizace dosahuje přibližně 2 bilionů dolarů. Akcie se však nacházejí pod předchozím maximem 225,64 dolaru, takže ve třetím kvartálu může změna hodnoty podílu naopak působit proti výsledkům Alphabetu.
Jednorázový efekt spojený se vstupem SpaceX na burzu postupně z meziročních výsledků zmizí. Investiční portfolio Alphabetu ale obsahuje také další významné společnosti, takže podobné účetní vlivy nemusí být výjimečné.
Anthropic může přinést další účetní efekt
Jednou z nejvýznamnějších soukromých investic Alphabetu je AI společnost Anthropic. Ta patří mezi přední vývojáře velkých jazykových modelů a Alphabet do jejího rozvoje investoval značný kapitál.
Podle odhadu uvedeného v podkladech by Anthropic mohl vstoupit na burzu ještě před koncem roku 2026 při valuaci kolem 2 bilionů dolarů. Tento scénář ale zůstává očekáváním a konkrétní podmínky případného IPO se mohou změnit.
Pokud by k veřejnému úpisu při podobné valuaci skutečně došlo, mohl by Alphabet zaznamenat další výrazný účetní zisk ze svého podílu. Čistý zisk společnosti by následně opět rostl rychleji než výsledky jejího hlavního podnikání.
Právě proto současný P/E poměr kolem 17 neposkytuje úplný obraz ocenění Alphabetu. Na základě samotného tohoto ukazatele společnost působí výrazně levněji než S&P 500, který se podle uvedených údajů obchoduje kolem 25násobku zisku. Část rozdílu však nevychází z provozní výkonnosti.
Alternativou je zaměřit se na provozní zisk, který změny hodnoty investičního portfolia nezahrnuje stejným způsobem. Z tohoto pohledu se Alphabet nachází blízko vyšších úrovní ocenění za posledních pět let, přestože proti svému předchozímu vrcholu již valuace klesla.
Vyšší násobek provozního zisku zároveň přichází v době, kdy se zlepšilo tempo růstu samotného podnikání. Alphabet už není pouze dominantní reklamní společností. Stále větší význam mají cloudové služby a investice do umělé inteligence.
Tržby vzrostly o 24 %
Ve druhém kvartálu zvýšil Alphabet celkové tržby meziročně o 24 %. To představuje výrazné tempo pro společnost s aktuální tržní kapitalizací kolem 4,2 bilionu dolarů.
Právě provozní růst je při hodnocení valuace důležitější než krátkodobé pohyby investičního portfolia. Zisky z podílů ve SpaceX nebo případně Anthropicu mohou jednotlivé kvartály výrazně ovlivnit, dlouhodobou hodnotu společnosti ale určuje především schopnost hlavních segmentů vytvářet tržby, provozní zisk a cash flow.
Akcie Alphabetu se aktuálně obchodují kolem 342 dolarů. Za posledních 52 týdnů se jejich cena pohybovala mezi 235,84 a 408,61 dolaru a tržní kapitalizace dosahuje přibližně 4,2 bilionu dolarů.
Současný 17násobek vykázaného zisku proto nelze bez dalšího porovnávat s 25násobkem u S&P 500. Jmenovatel P/E, tedy čistý zisk, byl u Alphabetu ovlivněn položkami, které nejsou výsledkem běžného provozu společnosti.
To však nemění skutečnost, že samotný byznys pokračuje v růstu. 24% meziroční zvýšení tržeb ukazuje, že Alphabet dokáže rozšiřovat své podnikání i při současné velikosti.
Pro hodnocení společnosti je proto vhodné sledovat kombinaci provozního zisku, cash flow a růstu hlavních segmentů místo samotného vykázaného P/E. Vývoj SpaceX a případný vstup Anthropicu na burzu mohou čistý zisk Alphabetu během následujících kvartálů výrazně rozhýbat oběma směry.
Zdánlivý diskont proti širšímu trhu je tak zčásti účetním efektem. Alphabet sice na základě vykázaného zisku vypadá výrazně levněji než S&P 500, po očištění od investičních vlivů je jeho ocenění podstatně vyšší a lépe odpovídá rychlému růstu společnosti a její pozici v oblasti cloudu a umělé inteligence.
