Adobe (ADBE) se dostalo do neobvyklé situace.
Akcie se obchodují přibližně 29 % pod 52týdenním maximem a jejich forwardové P/E pro příští fiskální rok kleslo zhruba na 10. Takové ocenění obvykle naznačuje očekávání stagnace nebo poklesu zisků, poslední výsledky ale ukazují pokračující dvouciferný růst tržeb i zisku.
Výsledky zatím žádný útlum neukazují
Adobe uzavřelo druhé fiskální čtvrtletí roku 2026 rekordními tržbami 6,62 miliardy dolarů, což představovalo meziroční růst o 13 %. Po očištění o měnové vlivy činil růst 11 %.
Tempo přitom zůstává relativně stabilní. V předchozím čtvrtletí rostly tržby o 12 % a ve stejném období minulého roku o 11 %. V konstantních měnách dosáhl růst ve všech třech obdobích přibližně 11 %.
Silný vývoj byl patrný napříč jednotlivými produktovými skupinami. Předplatné v segmentu zaměřeném na firemní profesionály a běžné spotřebitele, kam patří například Acrobat a další nástroje pro produktivitu, vzrostlo meziročně o 16 %.
Větší segment zaměřený na kreativní a marketingové profesionály zvýšil příjmy z předplatného o 13 %.
Růst tržeb se promítl také do zisku. Upravený zisk na akcii dosáhl 5,96 dolaru, což bylo meziročně o 18 % více. Podle účetních pravidel GAAP činil zisk na akcii 4,25 dolaru.
Významná zůstává také opakující se příjmová základna společnosti. Annualizované opakované tržby dosáhly na konci druhého čtvrtletí 27,1 miliardy dolarů. Přibližně 480 milionů dolarů z této částky pocházelo z nedávno převzaté společnosti Semrush.
Nevykázané smluvně zajištěné příjmy, tedy remaining performance obligations, činily 22,3 miliardy dolarů. Tento ukazatel poskytuje další viditelnost budoucích tržeb.
Silné čtvrtletí vedlo vedení k tomu, že v červnu zvýšilo celoroční výhled tržeb i upraveného zisku na akcii.
Největší otázkou zůstává dopad AI
Nízké ocenění Adobe není bez důvodu. Trh se obává, že generativní umělá inteligence může dlouhodobě narušit část obchodního modelu společnosti.
AI nástroje dnes dokážou samostatně vytvářet obrázky, videa, grafické návrhy i další kreativní obsah. Pokud se jejich schopnosti budou dál zlepšovat, část uživatelů může potřebovat méně tradičních profesionálních nástrojů Adobe.
Právě tato obava se výrazně promítla do ceny akcií.
Současné výsledky ale zatím nenaznačují výrazné narušení poptávky. Naopak, příjmy přímo spojené s AI rostou velmi rychle. Annualizované opakované tržby produktů označovaných jako AI-first překročily 500 milionů dolarů a meziročně se ztrojnásobily.
To zatím naznačuje, že umělá inteligence nevytváří pouze konkurenci, ale současně otevírá Adobe nové zdroje příjmů.
Některé slabší signály však existují. Celkové annualizované opakované tržby mají v letošním fiskálním roce růst přibližně o 10 %, tedy o něco pomaleji než samotné tržby. Část růstu navíc přinesla akvizice Semrush, takže organický růst základny může být o něco slabší.
Adobe také ve druhém čtvrtletí zaúčtovalo přibližně 70 milionů dolarů impairmentu goodwillu spojeného s částí vydavatelského a reklamního byznysu.
Další nejistotu představují změny ve vedení. Finanční ředitel společnosti odešel v červnu a jeho pozici dočasně převzal dlouholetý zaměstnanec Steve Day. Generální ředitel Shantanu Narayen zároveň už dříve oznámil, že po 18 letech ve funkci odejde, jakmile správní rada vybere jeho nástupce.
Valuace počítá s výrazně slabší budoucností
Akcie Adobe se obchodují kolem 264 dolarů, zatímco jejich 52týdenní maximum dosahuje 370,86 dolaru.
Na základě zisku za posledních 12 měsíců odpovídá ocenění přibližně 15násobku zisku. Ve vztahu k upravenému zisku očekávanému pro aktuální fiskální rok se násobek pohybuje kolem 11 a pro následující rok klesá přibližně na 10.
To je na společnost s dvouciferným růstem tržeb mimořádně nízké ocenění.
Adobe navíc dál generuje značné množství hotovosti. Provozní cash flow ve druhém čtvrtletí dosáhlo 2,17 miliardy dolarů.
Společnost část hotovosti využívá k odkupu vlastních akcií. Jen během čtvrtletí odkoupila přibližně 8,5 milionu akcií, což odpovídá zhruba 2 % všech akcií v oběhu.
Pokud bude firma pokračovat v podobném tempu, nižší počet akcií může dál podporovat růst zisku na akcii i bez výrazného zrychlení samotného podnikání.
Současná valuace proto vytváří výrazný rozpor mezi očekáváním trhu a reportovanými výsledky. Tržby jsou rekordní, zisk roste rychleji než tržby, vedení zvýšilo výhled a nejrychleji rostoucí částí podnikání jsou právě AI produkty.
Hlavním rizikem je, že se obavy trhu nakonec naplní a generativní AI začne Adobe odebírat zákazníky rychleji, než firma dokáže vytvářet nové zdroje příjmů. Zatím ale tento scénář v číslech vidět není.
Při forwardovém P/E kolem 10 je Adobe oceněno spíše jako podnik před strukturálním poklesem než jako společnost s dvouciferným růstem. Právě tento rozdíl mezi valuací a aktuálními výsledky dělá z akcií jeden z výraznějších případů, kde trh už dopředu započítává velmi negativní scénář.
