Nike (NKE) zůstává největším jménem na trhu s obuví, v posledních letech však postupně ztrácí část svého tržního podílu. Z tohoto vývoje těží mimo jiné Deckers Outdoor (DECK), vlastník značek HOKA, UGG a dalších. Přestože současné makroekonomické prostředí zpomalilo krátkodobý růst společnosti, její výsledky nadále rostou a vedení očekává zrychlení prodejů během druhé poloviny letošního roku.
Akcie Deckers se aktuálně obchodují kolem 88,77 dolaru a tržní kapitalizace společnosti dosahuje přibližně 13 miliard dolarů. Z pohledu ocenění je důležitý především poměr ceny akcie k očekávanému zisku. Ten činí pouze 13násobek očekávaných zisků, což je výrazně pod úrovní, na které se společnost obchodovala ještě před necelými dvěma lety.
Nízké ocenění přichází poté, co investoři reagovali na zpomalování tempa růstu tržeb. Současná slabší dynamika je však z velké části spojována s makroekonomickým prostředím, včetně nedávného prudkého růstu cen pohonných hmot a inflace.
Pokud by se ekonomické podmínky zlepšily a spotřebitelské výdaje začaly znovu výrazněji růst, Deckers by mohl těžit nejen ze zrychlení samotného podnikání, ale také z případného návratu svého ocenění k vyšším historickým hodnotám.
Nízká valuace vytváří prostor pro výrazné přecenění akcií
Současný forwardový poměr ceny akcie k zisku kolem 13 je nízký zejména ve srovnání s tempem, kterého Deckers dosahoval ještě před několika lety. Tehdy společnost dokázala růst tempem kolem středních desítek procent.
Před necelými dvěma lety se navíc akcie obchodovaly přibližně za 24násobek zisku. Pokud by se ocenění společnosti vrátilo k této úrovni, cena akcií by se mohla téměř zdvojnásobit i bez započítání dalšího růstu samotného podnikání.
Právě kombinace nízkého současného ocenění a možnosti obnovení růstu představuje hlavní argument pro výraznější dlouhodobé zhodnocení akcií.
Investoři v poslední době potrestali Deckers kvůli zpomalování prodejní dynamiky. Tento vývoj však probíhá v prostředí, ve kterém na spotřebitele působí vyšší inflace a prudký růst cen pohonných hmot. Tyto faktory omezují disponibilní prostředky domácností a mohou se promítat do slabších výdajů za zboží, jako je obuv.
Pro Deckers je proto důležité, že vedení společnosti očekává zrychlení růstu tržeb ve druhé polovině letošního roku. Pokud se tento předpoklad naplní, mohl by současný slabší vývoj představovat spíše přechodné období než dlouhodobou změnu růstového potenciálu firmy.
Valuace přitom poskytuje společnosti určitou výhodu. Při forwardovém P/E 13 není pro výraznější růst ceny akcií nutné, aby se ocenění dostalo na nové rekordní úrovně. Návrat k násobku 24, na kterém se akcie obchodovaly před méně než dvěma lety, by sám o sobě vytvořil prostor pro téměř dvojnásobnou cenu.
HOKA zůstává hlavním motorem růstu společnosti
Navzdory současným problémům Deckers stále vykazuje růst. V posledním čtvrtletí se tržby meziročně zvýšily o 5,7 % a poprvé překonaly jednu miliardu dolarů za čtvrtletí.
Tento výsledek ukazuje, že zpomalení růstu neznamená pokles celkových prodejů. Společnost nadále expanduje, pouze pomalejším tempem než v předchozích obdobích.
Klíčovou roli v jejím dalším vývoji hraje HOKA, která je podle tržeb největší značkou v portfoliu Deckers. Vedení očekává, že celoroční prodeje HOKA vzrostou tempem v nižších dvouciferných procentech.
Právě schopnost této značky pokračovat v dvouciferném růstu může být významná pro další vývoj celé společnosti. HOKA se zároveň prosazuje na trhu, na kterém Nike zůstává dominantním hráčem, ale v posledních letech ztrácí část svého podílu.
Deckers tak patří mezi společnosti, které z této změny konkurenčního prostředí těží. Vedle HOKA vlastní také UGG a další značky, největší část tržeb však aktuálně vytváří právě HOKA.
Důležitým faktorem je rovněž mezinárodní expanze. Prodeje HOKA na zahraničních trzích rostou rychleji než ve Spojených státech, což společnosti poskytuje další prostor pro rozšiřování jejího podnikání.
Pokud se tento trend udrží, nemusí být budoucí růst značky závislý pouze na americkém trhu. Rychlejší zahraniční expanze může postupně zvyšovat význam mezinárodních prodejů a podporovat celkové tržby společnosti.
Současná situace tak kombinuje několik odlišných faktorů. Krátkodobě na Deckers působí makroekonomické problémy, které zpomalily prodejní dynamiku. Zároveň ale největší značka společnosti stále roste dvouciferným tempem a má další prostor k expanzi mimo Spojené státy.
Cesta ke zdvojnásobení stojí na růstu poptávky a valuace
Možný scénář téměř dvojnásobné hodnoty akcií do roku 2030 není založen pouze na očekávání dramatického růstu tržeb. Významnou část potenciálu představuje samotná současná valuace společnosti.
Deckers se obchoduje za přibližně 13násobek očekávaných zisků, zatímco před méně než dvěma lety dosahovalo jeho P/E přibližně 24. Pokud by se ekonomické podmínky zlepšily, spotřebitelské výdaje vzrostly a investoři byli ochotni společnost znovu oceňovat podobným násobkem, akcie by se mohly téměř zdvojnásobit i před započtením dalšího růstu zisků.
Takový vývoj však předpokládá především obnovení silnější spotřebitelské poptávky a normalizaci ocenění. Současná nízká valuace sama o sobě nezaručuje, že se akcie vrátí na předchozí násobky.
Výsledky podnikání nicméně zatím ukazují pokračující růst. Tržby v posledním čtvrtletí stouply o 5,7 % a poprvé překročily jednu miliardu dolarů. Vedení zároveň očekává, že růst prodejů během druhé poloviny roku zrychlí.
Nejdůležitější bude vývoj značky HOKA. Jako největší značka Deckers podle tržeb má zásadní vliv na celkové výsledky společnosti a vedení očekává její celoroční růst v nižších dvouciferných procentech.
Dalším zdrojem potenciálu zůstávají zahraniční trhy, kde HOKA roste rychleji než v USA. Pokud se podaří tuto dynamiku udržet a současně odezní část makroekonomických problémů, může Deckers znovu získat silnější prodejní momentum.
Při současném forwardovém P/E kolem 13 navíc není scénář výrazného růstu ceny akcií závislý pouze na expanzi podnikání. Pokud by se valuace přiblížila předchozímu násobku kolem 24 a současně pokračoval růst společnosti, Deckers má podle této investiční teze prostor do roku 2030 svou hodnotu téměř zdvojnásobit.
