Akcie společnosti Adobe (ADBE) mají za sebou slabý rok. Zatímco na konci minulého roku se obchodovaly přibližně za 350 dolarů, nyní se jejich cena pohybuje kolem 240 dolarů. Od začátku roku tak titul odepsal zhruba 31 %.
Společnost však pokles ceny využívá k pokračujícím zpětným odkupům vlastních akcií. V dubnu její představenstvo schválilo nový program v objemu 25 miliard dolarů, jehož cílem je mimo jiné postupně snižovat počet akcií v oběhu. Program je platný do 30. dubna 2030.
Na konci třetího fiskálního čtvrtletí 2026, které skončilo 28. srpna, zůstávalo z této autorizace nevyužito 24,55 miliardy dolarů. V poměru k tržní hodnotě celé společnosti jde o mimořádně vysokou částku.
Adobe měla v polovině září přibližně 389,2 milionu akcií v oběhu. Při ceně kolem 240 dolarů odpovídá tržní kapitalizace společnosti přibližně 93 miliardám dolarů. Pokud by firma využila celý zbývající program při podobné ceně, mohla by teoreticky odkoupit asi 102 milionů akcií, tedy přibližně 26 % současné tržní hodnoty společnosti.
Samotná autorizace samozřejmě neznamená, že společnost musí celou částku skutečně utratit. Adobe má navíc na využití programu ještě několik let. Dosavadní tempo odkupů však ukazuje, že firma je ochotná na snižování počtu akcií vyčleňovat značnou část vytvořené hotovosti.
Adobe financuje odkupy převážně z provozního cash flow
Během prvních tří čtvrtletí fiskálního roku Adobe utratila za zpětné odkupy přibližně 6,82 miliardy dolarů. Za tuto částku koupila 26,1 milionu akcií prostřednictvím běžného trhu.
Průměrné tempo tak odpovídalo zhruba 2,3 miliardy dolarů za čtvrtletí.
Pokles ceny akcie přitom zvyšuje efektivitu programu. Ve třetím fiskálním čtvrtletí Adobe odkoupila 9,5 milionu akcií za průměrnou cenu přibližně 235 dolarů za kus. Za celé první tři kvartály činila průměrná pořizovací cena asi 261 dolarů.
Čím níže se akcie obchodují, tím více kusů může společnost za stejný objem kapitálu odkoupit. To je zvlášť důležité v případě firmy, která má tak vysokou zbývající kapacitu programu.
Odkupy byly navíc financovány z hotovosti vytvářené samotným podnikáním. Adobe během prvních tří čtvrtletí vytvořila 7,65 miliardy dolarů provozního cash flow, což bylo meziročně přibližně o 11 % více.
Zpětné odkupy spotřebovaly téměř 90 % této částky. Na konci čtvrtletí měla společnost 5,64 miliardy dolarů v hotovosti a krátkodobých investicích a přibližně 6,4 miliardy dolarů dluhu.
Současné tempo přitom není vzhledem k celkové autorizaci extrémně vysoké. Pokud by Adobe rozložila zbývajících 24,55 miliardy dolarů rovnoměrně až do dubna 2030, odpovídalo by to přibližně 7 miliardám dolarů ročně.
To je přibližně stejná částka, jakou firma utratila už během prvních tří čtvrtletí letošního fiskálního roku. Pokud by tedy pokračovala ve stávajícím tempu, mohla by celý program vyčerpat už někdy v průběhu roku 2029.
Nižší počet akcií výrazně podporuje růst zisku na akcii
Zpětné odkupy už mají viditelný dopad na počet akcií používaný při výpočtu zisku na akcii.
Ve třetím fiskálním čtvrtletí činil zředěný počet akcií přibližně 395 milionů. Ve druhém čtvrtletí to bylo 402 milionů a ve stejném období předchozího roku 424 milionů.
Management pro čtvrté čtvrtletí počítá přibližně s 389 miliony akcií. Počet se tedy postupně snižuje zhruba o 2 % za čtvrtletí.
Ne všechny odkoupené akcie se však projeví v čistém snížení počtu akcií. Za prvních devět měsíců roku totiž počet akcií v oběhu klesl přibližně o 22 milionů, i když společnost odkoupila 26,1 milionu kusů. Část efektu vykompenzovaly akcie vydané v rámci zaměstnaneckých odměn.
Dopad odkupů je dobře vidět na rozdílu mezi růstem čistého zisku a růstem zisku na akcii.
Upravený čistý zisk ve třetím fiskálním čtvrtletí meziročně vzrostl přibližně o 8 % na 2,42 miliardy dolarů, zatímco upravený zisk na akcii se zvýšil o 15 % na 6,13 dolaru.
Podle účetních pravidel GAAP vzrostl čistý zisk pouze o 3 %, ale zisk na akcii se zvýšil o 11 % na 4,62 dolaru.
To znamená, že významná část růstu zisku na akcii nevycházela přímo z růstu samotného podnikání, ale ze snižujícího se počtu akcií.
Pokud by Adobe hypoteticky využila celých zbývajících 24,55 miliardy dolarů při ceně přibližně 240 dolarů a zisk společnosti by se nezměnil, mohla by stáhnout z trhu zhruba čtvrtinu současných akcií. Takové snížení by při jinak stejných podmínkách zvýšilo zisk na akcii o více než třetinu.
Ve skutečnosti však bude proces probíhat postupně a nákupní cena se bude průběžně měnit. Nižší cena akcií by umožnila odkoupit větší počet kusů, zatímco vyšší cena by účinek programu zmenšila.
Nízké ocenění dává odkupům větší ekonomický smysl
Při ceně kolem 240 dolarů se akcie Adobe obchodují přibližně za 13násobek vykázaného zisku.
Při použití středu výhledu vedení pro upravený zisk na akcii ve fiskálním roce 2026, který se pohybuje mezi 24,45 a 24,50 dolaru, odpovídá cena přibližně desetinásobku upraveného zisku.
Když akcie dosáhly svého 52týdenního maxima 363,70 dolaru, stejný očekávaný zisk odpovídal téměř 15násobnému ocenění.
Pokles ceny tak z pohledu zpětných odkupů znamená, že Adobe může za stejnou částku získat výrazně větší podíl vlastních akcií než při dřívějším vyšším ocenění.
Samotný buyback však nedokáže vyřešit případné zpomalení základního podnikání. Celkové anualizované opakované příjmy, tedy ARR, vzrostly ve třetím fiskálním čtvrtletí meziročně o 11,2 %. Celoroční cíl managementu činí 10,2 %.
Právě tempo růstu předplatitelského byznysu bude pro dlouhodobý vývoj klíčové. Trh současně zohledňuje obavy, že nástroje využívající umělou inteligenci by mohly oslabit cenovou sílu Adobe.
Pokud však předplatitelský byznys dál poroste přibližně současným tempem a počet akcií bude pokračovat v poklesu, může zisk na akcii růst rychleji než samotné tržby nebo čistý zisk.
Z tohoto pohledu má současný program zpětných odkupů dvojí význam. Adobe nejen využívá nízkou cenu akcií, ale zároveň pomocí odkupů výrazně zvyšuje podíl zbývajících akcionářů na budoucích ziscích společnosti.
Klíčovým předpokladem ale zůstává pokračující růst hlavního podnikání. Pokud by se tempo růstu předplatného výrazně snížilo, samotné snižování počtu akcií by dlouhodobý problém nevyřešilo.
