Akcie Microsoftu (MSFT) v posledních letech dál vydělávají, jejich výkonnost ale nestačí na širší americký trh. V roce 2024 přinesly včetně reinvestovaných dividend přibližně 13% výnos a v roce 2025 zhruba 16 %. Index S&P 500 ve stejných obdobích přidal přibližně 25 % a 18 %.
Podobný obraz zatím nabízí i rok 2026. Při ceně kolem 525 dolarů činí letošní celkový výnos akcie přibližně 9 %, zatímco S&P 500 je výše zhruba o 15 %. To platí i přesto, že Microsoft od konce června, kdy se obchodoval kolem 353 dolarů, posílil téměř o 50 %.
Pokud by firma zakončila rok 2026 znovu pod výkonností indexu, šlo by o třetí rok v řadě, kdy Microsoft zaostal za S&P 500. Od vstupu společnosti na burzu v roce 1986 se taková série objevila pouze dvakrát, v letech 2003 až 2005 a následně 2010 až 2012.
Obě předchozí série nakonec skončily návratem lepší relativní výkonnosti. Rozdíl však byl v tom, jak drahé byly akcie na konci jednotlivých období.
Historie ukazuje dva velmi rozdílné návraty
První tříletá série zaostávání přišla mezi roky 2003 a 2005. Za celé toto období Microsoft investorům přinesl přibližně 15 %, zatímco S&P 500 vzrostl asi o 50 %.
V roce 2006 se žádný výrazný obrat nedostavil. Microsoft i index přinesly přibližně 16% výnos, takže šlo v podstatě o remízu.
Výraznější překonání trhu přišlo až v roce 2007, kdy Microsoft vzrostl přibližně o 21 %, zatímco S&P 500 přidal kolem 5 %.
Druhá série byla pro akcionáře výrazně horší. Mezi roky 2010 a 2012 Microsoft ztratil přibližně 6 %, zatímco širší index získal kolem 36 %.
Následující rok už ale vypadal úplně jinak. V roce 2013 akcie Microsoftu vzrostly přibližně o 44 %, zatímco S&P 500 přidal kolem 32 %.
Rozdíl mezi oběma obdobími naznačuje, že samotný počet let zaostávání nemusí být tím nejdůležitějším faktorem. Významnou roli hrálo ocenění, ze kterého akcie do dalšího období vstupovala.
Na konci roku 2005 se Microsoft obchodoval přibližně za 26 dolarů. Fiskální zisk na akcii tehdy činil 1,12 dolaru, což odpovídalo přibližně 23násobku zisku. Tržby ve stejném fiskálním roce vzrostly o 8 %.
Na konci roku 2012 se akcie obchodovala přibližně za 27 dolarů, tedy téměř na stejné nominální úrovni. Ziskovost ale byla výrazně vyšší.
Fiskální zisk na akcii dosáhl 2 dolarů, takže ocenění činilo přibližně 13násobek zisku. Toto číslo navíc zahrnovalo odpis goodwillu ve výši 6,2 miliardy dolarů.
Po očištění o tento odpis a odklad části tržeb dosáhl upravený zisk na akcii 2,78 dolaru. V takovém případě se Microsoft obchodoval za méně než 10násobek upraveného zisku.
Právě z tohoto podstatně levnějšího ocenění následoval mnohem silnější rok 2013.
Zisky rostou rychleji než cena akcie
Současná série zaostávání není způsobena slabým hospodařením společnosti. Naopak zisk Microsoftu v posledních letech výrazně roste.
Zisk na akcii se zvýšil z 11,80 dolaru ve fiskálním roce 2024 na 13,64 dolaru v roce 2025 a následně na 17,95 dolaru ve fiskálním roce 2026.
Meziročně tak poslední hodnota vzrostla přibližně o 32 %. Část růstu byla podpořena investicí společnosti do OpenAI. I po jejím vyloučení však upravený zisk na akcii vzrostl o 22 %.
Protože zisky rostly rychleji než cena akcie, ocenění se postupně snížilo.
Na konci roku 2024 se Microsoft obchodoval zhruba za 36násobek fiskálního zisku. Na konci roku 2025 šlo přibližně o 35násobek. Nyní se akcie obchoduje kolem 29násobku fiskálního zisku za rok 2026.
Ocenění je tedy nižší než v předchozích dvou letech, ale stále výrazně vyšší než při konci předchozích tříletých sérií zaostávání.
To platí zejména ve srovnání s rokem 2012, kdy se Microsoft na upravené bázi obchodoval za méně než desetkrát zisk.
Současná valuace je tak přibližně trojnásobná proti tehdejší upravené úrovni.
Zásadní rozdíl ale představuje také rychlost růstu samotného podnikání. Ve fiskálním roce 2026 vzrostly tržby Microsoftu o 18 % na 331,8 miliardy dolarů.
To je více než dvojnásobné tempo proti fiskálnímu roku 2005, kdy tržby rostly o 8 %.
Návrat nad index bude záviset hlavně na dalším růstu zisků
Historická srovnání ukazují, že tříletá série zaostávání sama o sobě nebyla důvodem k dlouhodobému pesimismu. V obou předchozích případech Microsoft v následujícím roce alespoň dorovnal S&P 500 a po druhé sérii jej výrazně překonal.
Současná situace je ale jiná hlavně kvůli ocenění.
V roce 2013 vstupovala akcie do nového období z velmi nízkého násobku zisku. Dnešní Microsoft je podstatně dražší, i když zároveň roste rychlejším tempem.
To znamená, že případné překonání indexu bude pravděpodobně více závislé na pokračujícím růstu zisků než na dalším výrazném rozšíření valuace.
Při násobku kolem 29násobku zisku má akcie stále prostor růst, pokud si firma udrží vysoké tempo růstu tržeb a ziskovosti. Zároveň ale není oceněna tak levně, aby stačilo pouhé stabilní hospodaření.
Pro investory je tak klíčové sledovat, zda Microsoft dokáže udržet růst zisků blízko současného tempa. Ve fiskálním roce 2026 vzrostl upravený zisk na akcii o 22 % a tržby o 18 %, což představuje stále velmi silnou dynamiku.
Pokud by tento růst pokračoval, může se dnešní ocenění postupně stávat méně náročným i bez výrazného poklesu ceny akcie.
Naopak zpomalení zisků by mohlo být problémem právě kvůli tomu, že Microsoft se i po poklesu valuace stále obchoduje výrazně dráž než na konci předchozích sérií zaostávání.
Historie proto nenaznačuje jednoduchý scénář. Samotné tříleté zaostávání za S&P 500 nepředstavuje automatický signál k prodeji ani nákupu. Důležitější je kombinace růstu zisků a ceny, kterou jsou investoři ochotni za tento růst zaplatit.
Microsoft dnes vstupuje do této situace s výrazně silnějším růstem než v minulosti, ale také s mnohem vyšším oceněním než v roce 2012. Právě tento rozdíl bude rozhodující pro to, zda se firmě podaří v dalším období znovu překonat širší americký trh.
