Bitcoinový model společnosti Strategy (MSTR) se dostal pod výrazný tlak. Firma Michaela Saylora od srpna 2020 vybudovala jednu z největších firemních pozic v Bitcoinu (BTC), současný pokles ceny největší kryptoměny však obrátil dosavadní matematiku proti ní. Pozice pořízená za téměř 64 miliard dolarů má nyní hodnotu přibližně 54 miliard dolarů, což znamená nerealizovanou ztrátu kolem 10 miliard dolarů.
Strategy od zahájení svého bitcoinového treasury modelu nashromáždila celkem 840 447 BTC. Jde o mimořádně vysoké množství, které odpovídá zhruba 4 % všech bitcoinů nacházejících se v oběhu. Průměrná pořizovací cena firemních bitcoinů však činí 75 482 dolarů za minci.
Právě tento údaj je nyní pro společnost zásadní. Bitcoin se obchoduje přibližně za 65 000 dolarů, přičemž uváděná aktuální cena dosahuje 64 290 dolarů. Nachází se tedy výrazně pod průměrnou cenou, za kterou Strategy svou pozici postupně budovala. Dokud bude tento rozdíl přetrvávat, hodnota bitcoinových aktiv společnosti zůstane pod celkovou částkou vynaloženou na jejich nákup.
Pokles Bitcoinu mění zisky ve vysoké papírové ztráty
Princip funguje v obou směrech. Když cena Bitcoinu výrazně roste nad průměrnou pořizovací cenu Strategy, společnost může vykazovat vysoké nerealizované zisky. Jakmile se však kryptoměna propadne pod úroveň, za kterou firma své mince v průměru nakupovala, stejný mechanismus začne vytvářet nerealizované ztráty.
Při současných cenách je rozdíl značný. Téměř 64 miliard dolarů investovaných do Bitcoinu odpovídá aktuální hodnotě přibližně 54 miliard dolarů. Papírová ztráta tak dosahuje zhruba 10 miliard dolarů. Nejde o realizovanou ztrátu v tom smyslu, že by Strategy všechny své bitcoiny za současnou cenu prodala. Přesto má pokles hodnoty držených aktiv významný dopad na to, jak investoři společnost hodnotí.
Rozsah volatility Bitcoinu ukazují také jeho cenová data. Kryptoměna se v současnosti pohybuje výrazně pod svým 52týdenním maximem 126 079,89 dolaru. Spodní hranice 52týdenního rozpětí naopak činí 57 945,16 dolaru. V průběhu sledovaného dne se Bitcoin obchodoval mezi 63 771 a 65 147 dolary a jeho tržní kapitalizace dosahovala přibližně 1,3 bilionu dolarů.
Pro Strategy je však klíčový především vztah mezi aktuální tržní cenou a vlastní průměrnou pořizovací cenou 75 482 dolarů. Právě od něj se odvíjí, zda obrovská bitcoinová pozice představuje nerealizovaný zisk, nebo ztrátu.
Akcie Strategy klesají rychleji než samotný Bitcoin
Dopady se neomezují pouze na účetní hodnotu kryptoměnového portfolia. Vývoj se výrazně promítá také do ceny akcií společnosti. Akcie Strategy od začátku roku ztratily přibližně 35 %, zatímco samotný Bitcoin za stejné období klesl zhruba o 25 %.
Investoři držící akcie společnosti tak v letošním roce zaznamenali ještě výraznější pokles než investoři, kteří drželi přímo Bitcoin. Tento rozdíl souvisí s charakterem Strategy jako společnosti, jejíž hodnota je velmi úzce navázána na vývoj největší kryptoměny.
Strategy dlouhodobě fungovala jako určitá páková sázka na růst Bitcoinu. V období růstu může tento vztah pracovat ve prospěch akcionářů, protože rostoucí hodnota obrovské zásoby kryptoměny podporuje hodnotu společnosti. Při poklesu trhu se však stejná vazba může projevit opačně a zesílit negativní reakci investorů.
Firma nyní pozastavila nákupy dalších bitcoinů a představila nový plán řízení kapitálu, jehož cílem je podpořit hodnotu jejích akciových emisí. Plán se týká jak kmenových, tak preferenčních akcií.
Významná je také změna přístupu k samotným bitcoinovým rezervám. Součástí nové strategie je ochota v případě potřeby Bitcoin prodávat, aby společnost získala hotovost pro pokračující provoz. Jde o odklon od dřívějšího přístupu, protože Strategy byla dlouhodobě spojována s myšlenkou, že své bitcoinové rezervy nebude prodávat.
Změna kapitálového přístupu přichází v době, kdy se firma musí vypořádat nejen s poklesem hodnoty svých kryptoměnových aktiv, ale také s výrazným oslabením vlastních akcií. To zvyšuje význam efektivního řízení kapitálu a zároveň ukazuje, jak silně je finanční situace společnosti propojena s cenovým vývojem Bitcoinu.
Hranice 75 482 dolarů zůstává pro Strategy zásadní
Velikost současné nerealizované ztráty není skrytým údajem. Strategy informace o svých bitcoinových aktivitách zveřejňuje pravidelně a transparentně. V rámci čtvrtletních výsledků informuje investory o vývoji své pozice a prostřednictvím sociálních sítí poskytuje aktualizace týkající se nákupů či případných prodejů.
Také firemní web výrazně prezentuje statistiky, metriky a další údaje spojené s bitcoinovými rezervami. Přes množství dostupných čísel se však v současné situaci dostává do popředí jeden údaj – průměrná pořizovací cena 75 482 dolarů za Bitcoin.
Dokud se tržní cena nachází pod touto hranicí, celková hodnota bitcoinové pozice Strategy zůstává nižší než částka, kterou firma na její vybudování vynaložila. Při ceně kolem 65 000 dolarů je rozdíl stále více než 10 000 dolarů na jeden Bitcoin. Vzhledem k tomu, že společnost vlastní 840 447 mincí, má tento rozdíl při přepočtu na celé portfolio mnohamiliardový dopad.
Současná situace zároveň názorně ukazuje důsledek strategie založené na mimořádně vysoké koncentraci kapitálu v jediném aktivu. Když Bitcoin rostl, obrovská pozice vytvářela vysoké nerealizované zisky. Po poklesu pod průměrnou nákupní cenu se ale stejná velikost portfolia stala zdrojem vysokých papírových ztrát.
Pro investory je proto cena Bitcoinu nadále nejdůležitější proměnnou při hodnocení Strategy. Společnost vlastní přibližně 4 % bitcoinů v oběhu a její finanční profil je s kryptoměnou mimořádně úzce propojen. Dokud se Bitcoin nevrátí nad průměrnou pořizovací cenu firemních rezerv, bude hodnota těchto aktiv pod úrovní celkových nákladů na jejich získání.
