Býčí trh, který se zrodil téměř před dvěma lety, se opírá o jediný předpoklad: inflace klesá rychleji než americká ekonomika. Průsečík těchto ekonomických ukazatelů byl označen jako “měkké přistání”, tedy bod, kdy by Federální rezervní systém mohl zvrátit zpřísňování politiky, které začalo před dvěma a půl lety.
Přestože tyto široké síly zůstávají v platnosti – spotřebitelská inflace a reálný HDP v komfortní zóně mezi 2 a 3 % – nedávné ekonomické signály vyvolaly mezi investory obavy, což vedlo k poklesu cen akcií a výnosů dluhopisů. Narůstají obavy, že ekonomika by mohla přejít ze zpomalení do naprostého zastavení. Tento sentiment je patrný z nedávných aktivit na Wall Street, kde index S&P 500 zaznamenal minulý týden pokles o 4,2 %, což jej vrátilo na úrovně, kterých poprvé dosáhl v červnu. Mezitím se výnos desetiletých státních dluhopisů propadl do blízkosti 3,7 %, což je 14měsíční minimum.
K těmto obavám přispěla srpnová zpráva o zaměstnanosti, která neobjasnila stav trhu práce. Zpráva vykázala 142 000 nových pracovních míst, což bylo méně než předpokládaných 160 000, a také revize mezd z předchozích měsíců směrem dolů. Podle některých pozorovatelů, například ekonomů Bank of America, kteří zprávu označili za “měkkou, ale ne slabou”, však šestimístný přírůstek pracovních míst a mírný pokles míry nezaměstnanosti nesvědčí o znepokojivém poklesu.
Dalším klíčovým faktorem ovlivňujícím trh je očekávání prvního snížení sazeb Fedu, jak minulý měsíc signalizoval předseda Jerome Powell.
Historicky se trh po takovém snížení vyvíjí směrem vzhůru, vzhledem k tomu, že recese nenásleduje relativně brzy. Trh však vidí výrazný pokles, pokud je snížení příliš malé a příliš pozdní. V návaznosti na Powellův signál trh hledá ekonomické ujištění, že snížení je spíše bezpečnostní než záchranné. Uplynulý týden bohužel takových ujištění příliš nenabídl, když zklamaly ukazatele z oblasti výroby, zaměstnanosti a Béžové knihy Fedu.
Uprostřed těchto kolísavých ukazatelů zůstává cesta k měkkému přistání plná pochybností. Dluhopisový trh naléhá na Federální rezervní systém, aby brzy provedl změnu své politiky, což se odráží v rekordně nízkém výnosu dvouletých státních dluhopisů. Nicméně tyto ukazatele nejsou konečnými faktory určujícími budoucnost ekonomiky. Současný vývoj ukazuje, že propouštění zůstává na nízké úrovni, mzdy rostou rychleji než inflace na jednoleté bázi a náklady na pracovní sílu klesají, což vede k rychlému růstu ukazatelů produktivity.
Užitečné poznatky poskytují také události specifické pro jednotlivá odvětví, jako je konzistentní výkonnost rozsáhlého sektoru služeb. V současné době se sektor zaměstnanosti v bytové výstavbě, o němž se říká, že je spolehlivým prediktorem recese, drží na stabilní úrovni. Jeho výkonnost se však bude muset brzy zlepšit, aby vyvážila snížené sazby.
Podobné pozitivní trendy jsou patrné i ve výkonnosti firem, přičemž napříč světovými akciovými trhy byla zaznamenána působivá šíře revize zisků. Z historického hlediska rozsáhlé změny prognóz zisků směrem nahoru pozorované u několika společností neodpovídají blížící se recesi.
Úvěrové trhy se drží pevně, přičemž investoři v uplynulém týdnu efektivně absorbovali významnou emisi podnikového dluhu. Navzdory tomu se akciový trh potýká nejen s ekonomickým pozadím, ale také s následky výrazného obratu v hybných strategiích směrem dolů a rozhodného odklonu od růstových akcií velkých společností od poloviny léta.
Index S&P 500 zůstává necelých 5 % pod svým historickým maximem z poloviny července a je o 4 % nad svým minimem z počátku srpnové korekce. Krátkodobé podmínky naznačují, že se nachází na podobné úrovni minima, které bylo zaznamenáno poblíž 5. srpna. Kromě toho se index blíží bodu proražení 5400, kterého bylo dosaženo v červnu na základě příznivých údajů o inflaci a před výsledky za druhé čtvrtletí.
V širším kontextu se zdálo, že na historickém maximu z 16. července se trh připravil na očekávané období jistoty zahrnující předvídatelné snížení sazeb Fedu, lepší šíři trhu a udržení prémií na oblíbené akcie. Dvouměsíční zpochybňování těchto přesvědčení však přesvědčení býků oslabilo, i když zejména v jejich případě nezpůsobilo prokazatelnou ztrátu.
